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机构：东方证券
研究员：叶书怀/蔡琪
积极探索即饮渠道，渠道下沉加速贡献增量。渠道端，线上、商超等非即饮渠道动销趋于稳定，公司持续探索餐饮渠道，探索即饮渠道增量。市场端，公司加速推进渠道下沉，预计三线及以下城市贡献较多增量。预计24 年收入增量主要来源于清爽推广+餐饮渠道拓展+市场下沉，此外威士忌于年底发布或贡献收入。费用端，公司优化年度广告费用投放节奏，提高Q1 投放占比，预计全年费用率同比变化不大。
威士忌新品将于Q4 发布，有望打造新增长点。以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，公司威士忌陈酿系列也已基本完成，威士忌成品酒预计于24Q4 发布，预计目前处于预收款环节。公司目前已灌注陈酿威士忌30 余万桶，未来将按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量；威士忌系列有望成为公司发展新的增长点。
根据23 年年报及24 年一季报，对24、25 年下调收入。预测公司24-26 年每股收益分别为0.86、1.02、1.19 元（原预测为24-25 年为1.14、1.46 元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为200 亿元，对应目标价19.08 元，维持增持评级。
风险提示：
营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨。