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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
我们预计公司上半年收入增长高单位数，其中主要由茶饮和果汁的良好表现驱动，我们预计公司净利润同比增长高单位数，主要由于产品结构改善抵消包装水的不利影响使得净利率同比平稳；收入表现符合预期，利润表现或将略超市场预期，主因产品结构改善带来的利润率提升好于预期。
关注要点
无糖茶快速增长对冲包装水不利影响，料1H24 收入高单位数增长。据中金商超数据，1-5 月农夫山泉茶饮料、果汁现代渠道销售收入实现37%、11%良好增长，好于行业10%、5%增速，我们判断主要受益于年初至今出行及旅游良好带动饮料消费场景复苏，及公司强产品力下无糖茶和果汁保持增长势能。根据我们草根调研，我们预计公司收入1H24 同比增长高单位数，其中我们预计包装水同比或高双位数下降，主因上半年舆论影响，而茶饮有望延续超50%的强劲增势，在无糖茶行业高速增长背景下东方树叶产品力及品牌力持续获得消费者认可，公司持续拓展渠道及推出新口味，市场份额提升；我们预计1H24 果汁有望实现高双位数增长，功能饮料实现稳健增长。
料上半年利润率同比有望平稳，超过市场预期。我们预计1H24 公司毛利率同比小幅下降1-2ppt，主因包装水衰退影响规模效应、果汁原料同比上涨及促销力度同比提升。费用方面，考虑产品结构中费用率相对较低的茶饮占比持续提升，我们预计物流费率节省或抵消广宣费用增加，费率同比下行。
整体看我们预计1H24 净利率同比有望平稳，净利润同比增长高单位数。
包装水销售短期承压，长期看或有望修复，饮料行业竞争力不断强化。公司于今年4 月底推出绿瓶纯净水，我们认为该举措一方面可加速消费者对于天然水和纯净水的教育，另一方面通过灵活的定价策略或有望助力包装水销售修复，同时进一步扩大包装水市场份额；我们草根调研显示，近期舆论对包装水的销售虽仍有影响但正逐渐减退。饮料方面，公司致力于长期的品牌打造以及技术研发的品类创新，当下在无糖茶风口已至大背景下展现出长期战略定力的重要作用。伴随饮料收入占比升至50%以上，我们预计公司有较坚实基础采取更灵活价格策略进一步扩大份额优势。考虑公司在饮料行业的强综合实力，我们认为公司长期投资价值凸显。
盈利预测与估值
公司股价对应24/25 年27 倍/25 倍P/E。考虑包装水销售承压，下调24/25年盈利预测7%/10%至128/141 亿元；同时考虑市场估值下行，下调目标价18%至45 港币，对应35.7/32.3 倍24/25 年P/E及31%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格波动，新品不及预期，竞争加剧。