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机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐
24H1 公司预计实现营收179.20 亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95 亿元，同比+22.77%；扣非净利润8.11 亿元，同比+94.19%。
上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。Q2 整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。
事件
公司发布2024 年上半年业绩快报，预计上半年实现营业收入179.20 亿元，同比增长16.14%；归母净利润8.95 亿元，同比增长22.77%；扣非净利润8.11 亿元，同比增长94.19%。
简评
24H1 业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。24H1 公司预计实现营收179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95 亿元，同比+22.77%；扣非净利润8.11 亿元，同比+94.19%。收入端看，上半年公司营收同比+16%，直接受益于整车销售回暖。上半年公司整车销量15.97万辆，同比+9.11%。其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别销售3.83万辆、2.90 万辆、3.66 万辆、5.58 万辆，同比分别+14.78%、- 8.83%、+33.43%、+3.80%。年初以来，公司轻客销量连续多月保持同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量于Q2 实现增速转正（同比+1.5%），继续温和复苏；皮卡销量高增，主要系大道皮卡、Ranger 等新品提振；4 月底Bronco 上市叠加SUV 车型借助福特渠道出海，支撑乘用车销量稳健增长。盈利端看，上半年公司利润总额、归母净利润同比分别+56%、+23%。除销量增长规模效应以外，利润增厚仍受益于公司福特新车带来盈利弹性、降本增效及增值税进项加计抵减影响。
24Q2 整车销售“量价齐升”，盈利能力有望实现同环比提升。
分季度看，24Q2 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.45亿元、4.13 亿元、3.90 亿元，同比分别+25.8%、-24.4%、-4.4%，环比分别+24.7%、-14.4%、-7.2%。营收同环比均实现双位数增长，主因新车周期和产品结构优化带来“量价齐升”。数量方面，Q2 整车销量8.54 万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别销售2.11 万辆、1.53 万辆、1.79 万辆、3.11 万辆，同比分别+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。Q2 单车收入同比+9.82%，环比+8.59%。Q2 单季度利润同比表观负增长主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动（23Q2、24Q1 分别为-2.56 亿元、-2.43 亿元）影响。剔除该因素后，预计公司Q2 毛利率环比持续提升，盈利能力同环比大幅增长。
政策支撑下公司商用车业务或持续回暖，“新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。2024 年公司计划实现销售整车36 万辆，营业收入约378 亿元，同比分别+16%、+14%，彰显公司经营信心。（1）轻卡板块：
24Q2 江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续；下半年随宏观经济企稳回升及设备更新政策落地，板块销量有望得到进一步提振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健增长，除2 月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长；24Q2 销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。（3）皮卡板块：上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长，Q2 同比+19.5%，环比-4.6%。2023 年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型，未来将继续支撑销量高增。（4）SUV板块：24Q2 单季销量突破3 万辆，创历史新高。今年4 月底公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式上市，未来将继续拉动SUV 销量。同时江铃SUV 借助福特进军海外市场，也将带动整体销量高增。此外公司研发的乘用车混动及BEV 项目，也将于2024-2025 年陆续投产。（5）7 月19 日，国务院常务会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新；包括支持老旧营运货车报废更新，提高设备更新贷款财政贴息比例，加大汽车报废更新补贴力度等。我们预计随着设备更新政策进一步加力，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，推动轻型商用车行业内销超季节性回升，公司作为轻商龙头也将直接受益。
投资建议
公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025 年归母净利润18.0 亿元、22.7 亿元，对应当前股价PE 为12X、9X。
风险分析
1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。