鹏鼎控股(002938)：拥抱AI端侧浪潮汽车与服务器注入新动力-格隆汇

机构：方正证券
研究员：郑震湘/佘凌星/钟琳

　　PCB 龙头厂商，加快开拓汽车、机器人及服务器布局。鹏鼎控股成立于1999年，2018 年成功登陆深交所主板。公司PCB 产品矩阵全面，在FPC 及高阶HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，2017-2023 年连续七年位列全球最大PCB 生产企业。公司产品下游涵盖通讯、消费电子、汽车与服务器领域，其中通讯用板和消费电子及计算机用板业务营收占比达98%。公司从2022年开始布局汽车、服务器领域，2023 年该领域用板营收5 亿元，同比增长72%。2024 年一季度，受益于下游需求复苏，公司业绩回暖，营收67 亿元，yoy+0.3%；归母净利5 亿元，yoy+24.8%。
　　AI 端侧布局完善，公司份额持续提升，高端替代空间广阔。PCB 行业预计2024 年同比增长约5%，2023-2028 年全球PCB 产值CAGR 约5.4%。在消费电子领域，智能手机上多数部件由FPC 连接主板，24Q1 全球智能手机出货量同比增长10%至3 亿部，苹果的AI 功能有望引领新一轮换机潮，智能终端FPC 含量的提升以及市场的边际回暖将推动国内FPC 市场量增。此外，随着消费电子终端对轻量化以及集成化的需求提升，SLP 因其能集成更多元件以及更优的CTE 系数等优势，在智能终端中的份额将进一步提升。在服务器领域，2024 年全球服务器有望恢复增长，预计整机出货1365 万台。AI服务器相比于传统服务器增量在于UBB、OAM 等产品，将带动服务器PCB 单机价值量大幅提升。伴随电子系统复杂度不断提升，HDI 在批量生产一致性方面可靠性大大增加，并带来在传输速率及散热等方面的显著优势，需求有望显著提升。
　　积极扩产致力高端，汽车与服务器注入新动能。公司在消费类多年积累，2014-2023 年通讯用板与消费电子及计算机用板合计收入CAGR 为8.3%，毛利端较为稳定。2022 年公司开拓汽车及服务器业务，目前产品线的市场扩展顺利：1）汽车方面，车载产品大幅成长，雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板在2023 年顺利量产，以汽车服务器产品为主的泰国厂一期正在建设中，预计于2025 年下半年打样认证；2）服务器方面，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，主力产品板层已升级至16-20L 以上，与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。我们认为，随着认证的客户数量增加，以及泰国园区产能建成达产，汽车与服务器营收将呈现快速增长态势。此外，公司已具备人形机器人相关产品的技术储备及生产能力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入370/408/450 亿元，同比增长15.5%/10.2%/10.3%,实现归母净利润37/45/50 亿元，同比增长13.6%/20.9%/11.7%，当前股价对应24/25/26 年PE 分别为22/18/16X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料紧缺及价格上涨的风险，新品研发进度不及预期，全球贸易摩擦持续。

鹏鼎控股(002938)：拥抱AI端侧浪潮 汽车与服务器注入新动力

鹏鼎控股(002938)：拥抱AI端侧浪潮汽车与服务器注入新动力