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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪
近期我们参加了公司举办的首届投资者开放日，会上公司详细介绍了美丽田园、秀可儿、研源医疗、启研医疗、奈瑞儿五大业务品牌的运营模式。我们认为上半年消费环境影响下公司部分业务或有承压，但中长期看，公司数字化运营体系积淀深厚，“三美”模式协同发展，看好公司作为美丽与健康服务龙头连锁化率提升的成长前景。
评论
1、“三美”业务协同发展，持续拓展业务版图。据公司投资者开放日：1）生美：公司精细化深耕客户运营，有效提升客户转化率与忠诚度，23 年美丽田园客户复购率高达84%；据官方公众号，24 年38 女神节期间（3.8-4.28），美丽田园权益金同比+13%，超前完成权益金目标；2）医美：行业整体竞争趋于激烈，公司通过差异化的产品矩阵定制和标准化的服务质量交付，我们认为有望实现可持续的稳健增长；3）亚健康：女性抗衰方面，研源医疗女性特护中心定位于专业妇科保养和抗衰，受益于终端需求旺盛增长，1H24 业绩增长超300%；干细胞抗衰方面，启研医疗作为海南博鳌地区首家涉足干细胞抗衰的医疗机构，已获ISO及三大细胞质量认证，提供前沿抗衰老解决方案；4）智能美养：公司于Q1 并购奈瑞儿，通过无火艾灸、无痛针灸等自研专利技术，提供科学化的中医解决方案。
2、重视数字化投入，助力内生经营提效和外延整合赋能。公司重视数字化运营体系建设，内生方面，私域获客效率明显提升，1H24 私域获客转化会员占新会员比例近40%，逆势降低单会员获客成本；外延方面，集团数字化能力提升了运营模式的可复制性，公司预计至25 年8 月，美丽田园自主研发的数字化系统将全面覆盖奈瑞儿运营体系，进一步提升其运营效率。
3、看好公司内生+外延双轮驱动下的成长空间。展望后续，我们认为公司“三美”业务模式优势突出，有望通过门店升级及经营提效维持领先市场地位；同时持续挖掘区域排名靠前、用户基础稳固、会员资产优质的标的并购机会。我们看好公司作为美丽与健康服务龙头连锁化率提升的成长前景。
盈利预测与估值
考虑到消费力疲弱影响下医美业务客单价有所承压，叠加并购门店仍处于优化调整阶段，我们分别下调24-25 年归母净利润预测21%/24%至2.4/2.9 亿元，对应24-25 年经调整净利润2.7/3.3 亿元，当前股价对应24-25 年14/11xP/E。基于盈利预测调整以及公司市场地位进一步强化带来的估值溢价，维持跑赢行业评级及目标价19 港元，对应24-25 年17/14x P/E，较当前股价有21%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险；政策监管风险。