机构:华泰证券
研究员:王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知
存量水电利润修复空间较大,新能源产能潜在增长空间3.8 倍2024 年1-5 月,甘肃省水电利用小时数同比+15%至1278 小时,来水较前三年偏枯开始修复。我们测算2026/2031 年公司水电年折旧分别较2023/2025 年降低0.23/1.02 亿元(2023 年4.92 亿元),“十五五”水电机器设备折旧集中到期下,至2031 年水电折旧下降预计拉升度电净利润1.8分(相较于2023 年)。得益于公司风电利用小时和电价较高,2023 年公司新能源度电净利润达0.15 元,居运营商前列,我们认为晚间高发享受峰时高电价+特高压投运缓解消纳压力下公司风电盈利能力降幅或相对可控。公司在手7GW 新能源指标,较现有产能具备3.8 倍潜在成长空间。
集团优质火电资产注入在即,注入后有望带来盈利估值双升常乐公司注入已启动,2023 年度电净利7 分,盈利能力比肩煤电一体化公司。2024-2026 年常乐一期利用小时合同保障不低于5000 小时,湖南省系能源受端&末端,高煤价支撑火电电价边际,且2024 年预计全国煤价中枢继续下行7%,一期利润可观。二期将于2025 年年底投产,省内消纳、就近调峰。我们测算若常乐注入将厚增公司2024-2026 年归母净利润109%/109%/103%,2024-2026 年常乐度电净利润仍可维持6/6/5 分,对应ROE 19%/20%/20%。根据集团同业竞争承诺,武威/张掖电厂(2023 年净利润0.39/1.12 亿元)有望于2025 年底前注入。
风险提示:来水不及预期,资产注入不及预期,特高压建设不及预期,煤价超预期。