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机构：东兴证券
研究员：李金锦
长三角（盐城）智能网联汽车试验场有望打开公司新的增长空间。该项目为公司IPO 募投项目。据官方公众号，该项目为用于智能网联汽车和自动驾驶汽车研发测试的大型综合封闭试验场。项目占地面积约4000 亩，总投资规模约15亿元，建设8 条专用于智能网联汽车的测试道路、3.2 万平方米的试验室以及配套的油电氢醇四合一综合能源中心，能够涵盖智能网联汽车及自动驾驶能力测试的全部场景要求，同时满足重型商用车全项测试能力。智能驾驶方兴未艾，为适应我国智能网联汽车发展新阶段的新需求，工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合修订形成了《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023 版）》，到2025 年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订100 项以上智能网联汽车相关标准。
部分辅助驾驶推荐性标准拟变更为强制性国家标准，将有效促进封闭场地测试需求。我们认为，随着智能网联汽车的发展、相关测试标准的落地，智能网联封闭场地测试业务将明显增加，公司作为国内智能网联试验场稀缺标的，有望受益该趋势打开新的增长空间。
高盈利能力、高固定成本与较强的造血能力。公司作为国内第三方综合试验场运营商，该业务具备三个典型的运营特点。高盈利能力，2021-2024Q1 公司综合毛利率分别为70.09%、69.00%、72.47%和66.09%，对应净利润率分别为34.64%、43.81%、46.24%和34.52%。高固定成本，公司固定资产占总资产比重较高，公司2021 年（未上市时）固定资产占比54.51%，2024 年Q1考虑固定资产+在建工程合计占比53.72%。因此与固定资产，无形资产相关固定折旧成本成为营业成本等主要构成，2023 年报，公司主营业务场地试验技术服务的营业成本中，间接成本（场地折旧、房屋设备折旧、无形资产摊销、其他间接配套服务费用等）占该业务营业成本的70.5%。较强的造血能力，公司较高的非现金成本（折旧+摊销），且长三角智能网联试验场主要资本开支结束，未来公司有望维持较好的现金造血能力。
公司盈利预测及投资评级：公司作为国内第三方综合汽车试验场，为车企提供一站式汽车测试服务。具备测试项目全面、长三角区位优势以及专业高效的运营效率。本次智能网联试验场的运营将打开公司新的增长空间。我们看好公司的发展前景。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.79、2.23 和2.93 亿元，对应EPS 分别为0.14、0.17 和0.22 元。当前股价对应2024-2026 年PE值分别为41、33 和25 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧，智能网联汽车行业发展不及预期，智能网联汽车相关标准落地进展不及预期等。