国投智能(300188)：业绩端企稳回升 AI安全+集团侧赋能打开成长空间-格隆汇

机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗

　　投资要点：
　　2024Q1 业绩企稳回升，23 年主营下降受支付端影响。2023 年营收19.84亿元，同比-12.98%；归母净利润-2.06 亿元，同比-239.06%。2024Q1 营收1.94 亿元，同比31.78%；归母净利润-0.34 亿元，同比+79.62%。分产品看，2023 年公共安全大数据8.77 亿元，占比44.19%，同比-6.52%，毛利率33.41%；电子数据取证7.61 亿元，占比38.35%，同比-7.78%，毛利率58.36%；数字政务与企业数字化营收2.12 亿元，占比10.71%，同比-38.08%，毛利率47.34%；新网络空间安全营收1.34 亿元，占比6.75%，同比-22.99%，毛利率56.41%。公司主营同比下降主要是受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。
　　持续深耕基石业务，加大新板块业务布局。①大数据智能化业务方面，2023年完成多个重大项目的中标，再次承建国家网络空间治理重大基础工程，进一步巩固公共安全大数据行业地位；成功拓展治安和出入境警种业务。电子取证业务方面，公司通过“龙腾计划”巩固电子数据取证领域市场占有率，持续保持行业龙头地位。围绕技术、区域和行业三个维度持续进行拓展。②公司持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，不断推出适应新场景的产品及解决方案。新网络空间安全板块，2023年公司中标平潭数据流动服务枢纽项目数据安全平台，树立跨境数据安全标杆；与华侨大学、国科科技公司共建网络与信息安全产业学院，深化产教融合；荣获“金砖国家工业创新大赛”优秀项目奖、入选中国信通院“数据安全共同体计划”成员单位。数字政务与企业数字化方面，公司2023 年注册成立全资子公司国投云网，加快布局企业数字化赛道。对内，参与编制《国投集团“十四五”信息化和数字化规划优化方案》，推进财务一体化平台、司库系统、智慧法务等统建统推重点项目的建设与优化工作；对外，响应市场拓展要求，把握产业数字化发展新势能，拓展智慧矿山、智慧农业、智慧电厂等行业标杆示范项目。
　　集团战略和管理优化不断深入，公司定位集团“数字/科技”重要企业。①全资子公司国投云网加挂“国投信息中心”牌子，承担国投集团管理信息化和产业数字化的重任。②为了更好地贴合新定位，进一步强化战略驱动、使命引领，2023 年12 月28 日，公司正式更名为“国投智能（厦门）信息股份有限公司”。，“国投智能”作为上市公司品牌，将突出战略引领、资源配置和综合管控，继续发挥混合所有制的体制机制优势，保持企业活力和创新文化，打造央企混改的标杆。③更名后，公司有望实现四个重要升级：一是战略升级。公司全面融入国投发展战略，获得更多资源和机遇；二是品牌升级。
　　公司有望拓展更多样的发展外延；三是管理升级。推动上市公司总部和子公司产业布局的全面升级；四是科创升级，打造服务于国家战略的国之重器。
　　落实“8848+”战略，启动“第三次创业”征程。①公司以国投集团“十四五”规划为指引，通过8 大基地建设及8个保障支撑，巩固和拓展4 大产业，到2025 年实现8 项关键经营指标，并在“十四五”期间，继续做大做强公共安全大数据业务，同时服务好国投集团数字化转型，力争成为有国际竞争力的一流大数据企业。②2023 年，面对需求收缩、预期转弱的市场环境，公司营业收入等经营指标的总体平稳，全年研发投入占收入比重21.87%，涌现出一批优秀科技成果，发布了国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，及美亚“天擎”公共安全大模型一体机，电子数据取证相关科研成果、研发项目等荣获多个重量级奖项，为全面实施国投集团“十四五”战略和公司“8848+”战略打下了良好的基础。③重点推进结构调整、提质增效、三年增长、品牌焕新、协同出海、补链强链、赋能创新、布局优化、改革攻坚、强根铸魂十大行动，做到稳健经营、聚焦资源、健康发展，努力开创“第三次创业”发展新局面。
　　低空经济驱动无人机普及，公司布局无人机安全产品。①在无人机未来普及的情况下，将带来的安全风险主要包括以下五个方面：飞行安全风险、数据安全风险、隐私安全风险、网络安全风险、公共安全风险。②公司在无人机安全防控的主要产品包括守望低空无人机网格化监管系统、发现反制一体设备、便携式发现设备、手持式无人机反制设备、虎鹰号无人机监测反制车等。③无人机防控方面的市场新需求主要包括：一是提高无人机识别与追踪技术的精确性，以防止非法入侵和扰航事件；二是确保无人机监管系统的高效性，以实现对“合作目标”和“非合作目标”的分类管理；三是实现对无人机与有人驾驶航空器的协同飞行管理，以确保空中交通的顺畅与安全。目前主要的客户群体包括政府机构、商业企业及公共设施管理单位等。
　　盈利预测和投资建议：
　　我们认为公司是国内AI 安全领军企业，有望受益于AI、国产化带来的需求提升，以及国投集团战略地位提升带来的赋能。我们预计24-26 年，公司公共安全大数据产品增速30%、20%、18%，公司营业收入增速分别为27%、20%、17.7%。
　　随着传统产品产品化程度提升，以及新产品出现并逐渐走向成熟，公司毛利率将会逐步提升，我们预计24-26 年，公共安全大数据产品毛利率分别为33.91%、34.41%、34.91%，24-26 年公司整体毛利率为46.0%、46.2%、46.3%。
　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.20/30.25/35.60 亿元，归母净利润分别为2.77/3.40/4.16 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.40/0.48 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024 年动态PE 45-50 倍，6 个月合理价值区间为14.51-16.12 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：AI 安全产品迭代速度不及预期；集团赋能不及预期；行业竞争加剧。