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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛
主营产品价差有所修复+挖潜降本，Q2 业绩环比大幅改善。据Wind 和百川盈孚数据，2024Q2 公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅市场均价分别为2175、13073、3150、5601、13706 元/吨，同比分别-14.99%、+0.32%、-3.53%、-0.70%、-7.32%，环比分别-5.20%、-0.35%、-3.92%、+2.81%、-12.10%。2024Q2 公司主要原料原盐、动力煤、溶解浆、电石、金属硅、甲醇市场均价分别为335、714、7699、2974、13345、2282 元/吨，环比分别-4.53%、-5.04%、+3.29%、-4.92%、-10.46%、+7.25%。虽然公司主营产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响有所下降，但主要大宗原材料价格也呈现不同程度的下跌，价差有所修复；同时公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力，积极应对外部市场减利因素，实现成本费用总额大幅下降。24-25 年粘胶短纤行业无新增产能计划，供需有望持续改善，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。
“三链一群”产业布局稳步推进，具备中长期发展潜力。据公司公告，公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1）“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资8.38 亿元建设年产2500 吨电子级氯化氢、6000 吨电子级氨、6000 吨电子级氨水、15000 吨电子级硫酸项目，该项目已开工建设，打破行业、技术、区域“三个壁垒”，推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期即年产20 万吨单体扩建项目建设完成，目前生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；1.39 万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4 万吨氯化亚砜、5 万吨氯乙酸、9.8 万吨烧碱项目已完成备案、节能批复，正在办理安评、环评手续，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破；蓝海科技公司注册成立，进一步推进海水综合利用项目进程。
投资分析意见：考虑到粘胶短纤景气修复，上调公司2024-2026 年归母净利润分别为7.22、9.28、12.12 亿元（前值为5.16、7.29、10.09 亿元），当前市值对应PE 分别为16、12、9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。