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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/黄天擎/彭虎/李澄宁/温晗静
我们认为，公司上半年业绩表现较为亮眼且超出市场一致预期主因：1）出货量表现伴随产业周期回温：1H24 手机摄像模组产品出货2.89 亿支，同比增长14%；1H24 手机镜头出货6.34 亿支，同比增长24%。我们认为在经历了接近两年的手机需求承压且光学行业降规降配后，自3Q23 至今，手机光学行业的库存水位逐步进入常规态势。考虑到1H23 的行业低基数以及舜宇自身在手机光学行业较强的产品竞争力，公司1H24 手机光学产品均实现双位数的出货量同比增长；2）行业竞争格局或有所改善，同时公司主动进行产品结构调整。除了出货量增长动能有所回复外，我们观察到自2H23起，手机光学模组及手机镜头头部公司的毛利率水平陆续触底，我们认为1H24 行业的价格竞争有所放缓。同时自2Q24 起，我们认为舜宇或主动对产品结构有所调整，从而进一步推动盈利能力的修复。
关注要点
展望2H24，我们认为手机市场行业有望迎来温和复苏，公司在手机光学赛道仍具备较强的产品竞争力。得益于光学行业拐点逐步显现，我们预计公司上半年光电产品/光学零件毛利率将分别达到7.4%/30.3%，同比提升0.5/4.3 个百分点。我们认为2H24 随着手机光学市场的周期修复，以及北美大客户产品的逐步放量，公司仍然具备盈利修复的潜力。
车载、ARVR光学领域布局前瞻，新兴成长曲线值得关注。除手机之外，在AGI时代，我们看好汽车、AR眼镜等AIoT类终端赋能人机交互方式的变化，我们持续看好舜宇在车载光学、ARVR光学等领域的产品竞争力。
盈利预测与估值
舜宇光学科技目前交易于22.7 倍2024 年和19.6 倍2025 年市盈率。考虑到公司手机光学业务底部拐点信号明确且产品结构改善，我们上调2024/2025 年归母净利润预测21%/20%至21.1 亿元/24.4 亿元。我们维持跑赢行业评级，基于市场对于AI终端的光学需求仍在观察阶段，我们维持目标价于63.4 港元，对应29.8 倍2024 年和25.8 倍2025 年市盈率，较当前股价具备31.4%的上行空间。
风险
全球手机终端需求持续疲软，汽车智能化进展不及预期。