赛维时代(301381)：H1业绩预增52-65% 出海标杆强者气场-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘越男/陈笑

本报告导读：
公司H1 归母净利预计增长52-65%表现亮眼，在错综复杂的外部环境中彰显经营韧性；看好品牌矩阵建设奠定长效增长。
投资要点：
维持增持。维持预测2024-26 年EPS 1.13/1.52/1.98元增速35/35/30%；出海板块受可能的贸易摩擦影响风险偏好下行，参考同行业可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，下调目标价至33.9 元，维持增持。
公司发布半年度业绩预告：1)H1 预计实现营收 41.5-42.5 亿元，同增49.66%-53.26%；归母净利2.28–2.48 亿元，同增51.64%-64.94%；扣非2.02–2.22 亿元，同增41.84%-55.88%；增长好于预期因继续坚持品牌化出海的发展战略，加大品牌孵化力度，提升品牌运营效率，拓展品牌发展渠道，我们预计服饰三大核心品牌保持高增；2)我们测算Q2单季度营收(按中枢)约24.01 亿元/+57%，归母净利1.52 亿元/+54%，扣非1.42 亿元/+47%；3)我们测算H1 归母净利率5.67%/+0.27pct，Q2为6.33%/-0.1pct；H1 扣非净利率5.05%/-0.07pct，Q2 为5.91%/-0.41pct；我们估计净利率小幅下降因硬件业务受海运涨价影响相对较高、服饰业务因采用AGL 受影响相对较轻。
亚马逊Prime Day 表现亮眼，看好公司核心品牌延续高增。1)7 月16-17 日亚马逊Prime Day 会员消费142 亿美元(超此前Adobe 预测的140亿美元)，同增11.8%；2021-23 年增速分别为5.8/8.2/6.1%；2)本次PD取得亮眼成绩因返校购物高峰和“明显的产品更新周期”推动；此外Prime 会员破1.8 亿创新高、物流履约能力强化(Q1 创Prime 会员配送速度的新纪录)亦是重要推动因素；3)本次PD 服饰折扣力度较高(从12%提20%)，且公司销售结构中亚马逊占比近90%，我们预计公司同样取得亮眼表现，将为H2 营收、利润延续高增奠定良好基础。
品牌矩阵建设成效望进一步凸显，股权激励理顺核心动力。1)品牌矩阵建设已卓有成效，未来随底层各链路的数字化、标准化水平提升，底层能力的高度复用将有力支撑品牌孵化与布局效率的提升；2)亚马逊平台服饰类目预计仍保持双位数以上增长，公司份额约1%提升空间巨大；3)积极推进Temu、Tik Tok 等新平台布局，望受益新平台崛起红利；4)拟以12.69 元/股向包括董监高及核心骨干等在内的432 人授予约1159 万股，约占总股本的约2.9%，业绩考核要求为营收/扣非净利二选一，将有效激励发展动力。
风险提示：第三方平台经营风险、关税及国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧、新品类推进不及预期等