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机构：申万宏源研究
研究员：樊夏沛
2020 年后连续三次实施股权激励，共享公司发展果实。公司2020 年、2022 年、2024年已经连续三次实施股权激励，从第一次6000 万左右规模，覆盖182 人；第二次约3 亿规模，覆盖485 人；一直到第三次股权激励，已达4 亿规模，覆盖高达1000 人以上；公司不断实施股权激励，也可见公司对于未来发展有极强的信心，通过股权激励实现共赢。
公司全球化节奏超预期。公司未来可实现墨西哥、美国、斯洛伐克三地部署，有望覆盖更多海外大客户。
1） 墨西哥为海外首发市场。公司2020 年便开始布局墨西哥产能，并于2021 年5 月、2023年2 月、2023 年9 月分别增资3000w/5000w/9500w 美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。2023 年墨西哥实现收入3.4 亿，净资产达到7 亿，我们根据2023年底墨西哥总资产11.5 亿元做粗略判断，2024 年海外有望实现10 亿销售额，主要来自于北美大客户车型项目的转移。
2） 欧洲斯洛伐克正在建设。公司于2023 年10 月公告在斯洛伐克首期投资2000 万欧元成立全资子公司；并于2024 年3 月增加投资4500 万欧元进一步扩充产能和设备。公司在欧洲起步，主要针对欧洲柏林工厂的北美大客户配套以及欧洲其他客户。我们认为公司在内饰赛道上的“成本、服务效率、新能源产品经验“等多方面能力均已超越海外竞争对手，在欧洲设立基地后，有望加速欧洲新项目获取。
3） 美国基地拉开序幕。公司24 年6 月公告以自有资金5000 万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股有限公司，在后续关税政策等不稳定的情况下，公司此次布局有望排除国际业务间的税率等各种波动。同时，在北美布局有望拓展新的产品序列，不仅仅在内饰主副仪表板、门板等产品上和北美大客户链接，可扩展到更多内饰产品线。
投资分析意见：公司全球化发展超预期，维持买入评级。考虑到2024 年部分客户销量不及预期，2024 营收下调为133.7 亿元（原138.7 亿），25-26 年营收预测提高为184.5、237 亿元（原有25-26 年预测为170、204.5 亿元）；对应24-26 年归母净利润为10.6、14.8、19.6亿元（下调了24 年预测11.6 亿，提高了25-26 年预测13.8、16.7 亿）；对应PE 估值为20、14、11 倍，维持买入评级。
核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。