德昌股份(605555)：成长动能充沛证券研究报告-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙谦/宗艳/赵嘉宁

　　事件：德昌股份披露业绩快报，2024H1 公司实现营业总收入18.6 亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比+17.0%；剔除汇兑收益影响后净利润为1.9 亿元，同比+44.8%。其中，2024Q2 公司实现收入10.4 亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-6.3%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比-10.0%。
　　点评：
　　24H1 公司新项目逐步量产，带动收入规模显著提升。分业务拆分，吸尘器业务原战略大客户23 年去库存影响基本结束，我们预计上半年业务需求基本稳定；多元小家电业务新拓客户Shark，有望延续23 年高速增长态势；汽零业务在订单支撑下有望延续高增。
　　经营业绩稳健增长，盈利能力改善。23H1 公司因4kw+汇兑收益（主要在Q2）形成业绩高基数，24H1 公司剔除汇兑收益影响后的净利润约1.9 亿元，同比+45%，对应真实利润率同比+0.4pct 至10.2%，我们预计主要受益于：
　　1）客户结构升级（Shark 等品牌定位中高端市场）；2）汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。
　　公司中长期成长逻辑明确：1）公司汽零业务重要客户推进取得积极进展，目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户，正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2）23 年新引进国际知名小家电公司SharkNinja 带来增量，后续有望延续高增；3）长期优质客户TTI 加深合作，考虑到TTI 的主要收入集中在电动工具，品类延展有望带来收入增量；4）智能洗碗机截至23 年底已完成部分产线建设，准备进行体系审核及试产工作，预计24 年可实现量产，后续有望逐渐贡献收入。
　　投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司24-26 年归母净利润4.2/5.3/6.4 亿元（24-25 年前值4.0/5.0 亿元，考虑到H1 公司剔除汇兑收益影响后的净利率持续改善，略有调升全年业绩预期），对应PE15x/12x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩快报仅为初步测算，具体以公司正式半年报为准；产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。