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机构：方正证券
研究员：王泽华
重申公司受益白酒线上渗透率提升beta，锚定差异性人群画像，新人群新渠道触达转化，千元及高端口粮酒价格带增速仍具潜力。我们认为，酒类线上销售仍处新兴蓝海赛道，1）从用户画像看：传统酒水线下销售主力消费群体集中于40-50 岁左右中年男性为主，对于当前30-40 岁的偏年轻化人群，已历经多品类电商消费习惯培养，且饮用频次及单次用量相对较低，往往难以得到核心终端烟酒店的资源倾向，此类人群有望加速成为线上渠道的核心受众，2023 年，快手/抖音平台酒类消费者31-40 岁人群占比分别达63%/38%。同时，疫情培养需求端电商消费习惯，部分60-70 年代核心酒类消费群体逐步线上触媒，转化线上购买习惯，助推新渠道的扩容。
2）从价格段分布来看，2023 年抖音平台酒类销售中，109-408 元/919 元以上价格带销售额占比较高，分别达33.8%/36.8%，百元左右大众价格带+千元核心大单品价格带销售表现优秀，细分价格带增速具备潜力。公司核心开发品泸州老窖六年窖系列单品等、部分名酒礼盒装产品分别锚定百元左右、千元左右核心价格带，增长势能可期。公司围绕百元价格带加深供应链合作，布局高端口粮酒赛道，618 期间，定制白酒大单品系列销售突破8 万箱，有望持续促进利润转化。
近期经营情况来看，运营能力为基，618 白酒线上表现亮眼，全年强势增长可期。公司24Q1 收入/利润同比+107%/+47%，大超市场预期。近期618 白酒线上表现仍然亮眼，京东618 期间白酒品类GMV 同比+30%，传统货架电商增速稳定。公司618 期间赋能头部白酒品牌GMV 同比增长50%+，表现亮眼。此外，公司于2024 年6 月新增合作京东西凤酒旗舰店，后续头部品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。
长期来看，我们认为酒类线上的强势发展将加速传统无核心客群的终端的淘汰，公司具备自身业务壁垒及先发优势，有望受益行业集中度提升红利。
我们认为在酒类线上销售中，保真+即时性+性价比需求主导购买决策，随着京东、淘宝、抖音等纷纷布局线上线下结合、小时达等相关业务，线上销售逐步开始承担部分烟酒店“最后一公里”配送及商务订单需求，高时效、旗舰店保真的特性下，将加速不具备核心团购客户资源的终端烟酒店的淘汰。
酒类线上销售仍处蓝海市场，份额快速提升，我们预计未来5 年酒类线上渗透率有望持续上升至30-40%，在新兴渠道之中具备官方授权、布局物流仓储、具备资金优势的专业运营商将更具优势，行业集中度有望持续提升。
公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。
盈利预测与投资建议：公司作为酒类电商第一股，乘势酒类线上扩容趋势，强运营和供应链能力有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26 年营业收入分别38.9、49.5、61.0 亿元。归母净利润分别为2.7、3.5、4.4亿元。当前股价对应24 年P/E 为13.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险