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机构：中金公司
研究员：邹靖
首次覆盖杭叉集团（603298）给予跑赢行业评级，目标价22.00 元，基于相对估值法，对应2024 年14.8x P/E，公司是国内叉车龙头，我们长期看好公司大车锂电化发展。理由如下：
锂电化有望打开叉车行业收入空间，提升盈利能力。2022 年全球重型叉车电动化率为44.56%，我国该比例为28.63%，我们预计三电技术发展将带来重型锂电叉车性价比提升，从而提升我国电车渗透率。特别的，我国重型电动叉车锂电率从2017 年的6.0%提升至2023 年的59.4%，近年来锂电化提升明显。同配置下锂电叉车价格约为内燃叉车的2 倍左右，而毛利率约比内燃叉车高3-4ppt，伴随重型锂电叉车渗透率提升，叉车行业盈利能力和收入空间将有望提升。
锂电化提升我国叉车出口竞争力，带动杭叉收入规模与盈利能力增长。
锂电叉车补齐我国龙头厂家技术性能短板，我国锂电叉车出口竞争力大幅提升。我们估计2023 年杭叉在海外市占率约个位数，我国叉车出口能力提升有望驱动公司在海外（特别是欧美国家）市占率提升。2023 年公司出口毛利率较内需高9ppt，我们预计国际化或将带动杭叉收入与利润率双增长。
锂电叉车竞争格局稳定，公司锂电叉车技术领先。杭叉在锂电叉车领域布局前瞻，常年保持电动平衡重乘驾式叉车市占率第一。往后看，虽然考虑到锂电化降低叉车竞争壁垒，且工程机械主机厂切入锂电叉车行业，但是我们预计杭叉凭借产品先发、国内渠道完善及海外优先网络布局优势将在锂电叉车领域保持竞争优势。
我们与市场最大不同？市场普遍仅仅关注电动化率，我们还拆解了叉车锂电化最新发展进程。
潜在催化剂：国内需求持续回暖，未来海外降息或带来资本品需求加速盈利预测与估值
我们预计公司2024/2025 年EPS 分别为1.49/1.65 元，CAGR 为12%。公司当前股价对应2024/2025 年11.5/10.4x P/E，考虑公司重型叉车电动化、国际化进度较快，我们给予公司目标价22 元，对应2024/2025 年14.8/13.4xP/E，对应当前股价有28.1%上行空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
PMI 景气度不及预期；欧美加征关税；汇率波动；钢材价格波动。