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机构：中原证券
研究员：顾敏豪
长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023 年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024 年1 季度和2 季度，我国涤纶长丝FDY 均价分别为8310 元/吨和8198 元/吨，同比分别上涨2.43%和0.61%；涤纶DTY 均价8993 元/吨和9111 元/吨，环比分别上涨2.74%和2.52%；涤纶POY 均价7725 元/吨和7698元/吨，环比上涨3.50%和上涨2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润10.0 亿元-11.5 亿元，同比增加8.95 亿元至10.45 亿元，增幅 849.40%至 991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为6 亿元至7.5 亿元，同比增加 1.45 亿元至 2.95 亿元，增幅31.86%至 64.82%。
行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024 年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2023 年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024 年1-5 月我国涤纶长丝消费量1529 万吨，同比增长20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5 月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预6 月进一步减产提价。受此影响，5 月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。
布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023 年6 月27 日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。
2024 年5 月25 日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项。目泰规昆模石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。项目投资金额调整为59.48 亿美元，项目规模调整为 1000 万吨炼油，对二甲苯（PX）产能200 万吨/年，乙烯120 万吨/年。，项目建成后预计年均税后利润5.21 亿美元，税后财务内部收益率11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。
盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025 年EPS 为1.17 元和1.73 元，以7 月18 日收盘价14.56 元计算，PE 分别为12.41 倍和8.40 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期