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机构：中金公司
研究员：王文丹/季雯婕
公司披露1H24 业绩预告：1H24 公司收入为10.45-10.90 亿元，同比增长10%-15%；净利润为0.5-0.6 亿元，同比下降40%-50%；此番业绩收入符合我们预期，利润表现略低于我们预期，主因公司上半年品牌投入力度略超我们预期，阶段性影响利润表现。
关注要点
1H24 受益于线上渠道较快增长，收入端同比实现稳健增长。分渠道看，线上渠道表现较为亮眼，据久谦数据，线上传统渠道（天猫及京东）1H24 燕窝销售额达18.4 亿元，同比+8.8%，在大盘增长基础上，公司依托强品牌力及优质产品品质，实现份额持续提升，1H24 市占率为31.4%，同比+1.6ppt；而线下渠道受宏观消费力影响阶段性承压，我们预计收入同比小幅正增长，公司已通过与优质酒店合作下午茶等方式提升线下品牌见面率，同时也与经销商紧密合作加强区域市场布局。分产品看，公司持续获取线上年轻消费客群，鲜炖等线上渠道主力产品销量实现较快增长，碗燕产品因线下渠道承压同比增速边际略有放缓，综合对应1H24 收入同增10%-15%。
新工厂搬迁对应固定成本增加，迭加销售费用投放力度增加，使得1H24 利润表现阶段性承压。公司今年5 月搬迁新工厂，产能得以扩张的同时也为后续拓展新产品提供产能支持，因当前燕窝粥等新产品仍处于投入期，公司固定成本呈现阶段性上升趋势；此外公司今年1 月和5 月新增两位代言人以强化公司的高品牌站位并且吸引更多的年轻消费群体，一定程度提升了公司品牌知名度，同时公司围绕代言人亦集中进行了“鲜”爱自己计划等系列营销活动，我们认为对应1H24 费用率或有较大幅度提升。
受益于渠道较高流量、品牌较大影响力及产品高性价比，我们认为线上渠道2H24 或维持较快增长势头，同时随着公司加大线下渠道的重视程度，我们认为线下渠道2H24 收入同比增速或有望回升；同时费用端1H24 围绕聘请代言人公司有较多前置性宣传和引流支出，2H24 利润率或有回升。长期看，燕窝市场品牌化头部化趋势延续，公司有望稳步获取市场份额，加之公司持续试水燕窝粥和燕窝水等新品，或进一步打开公司增长空间。
盈利预测与估值
因宏观消费力疲软迭加费用投放力度略超预期，我们下调24/25 年利润5%/11%至2.45/2.73 亿元，同时因公司市场份额稳步提升，核心竞争优势延续，我们维持目标价12 港币，目标价对应20/18x P/E，当前股价对应19/17x P/E，较目标价有7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观消费疲软致行业增速承压、行业竞争格局恶化、上游原料供应安全、下游渠道库存积压、新品表现不及预期、燕窝舆情事件、单一产品依赖风险。