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机构：光大证券
研究员：叶倩瑜/杨哲/李嘉祺/董博文
从需求看，可选食品各品类都有较好的立足点：果冻可被平替的品类较少，过往消费者痛点主要集中在产品健康、小孩噎住等和市场教育有关的问题上；方便面解决了“面食+速食”的需求；休闲卤味中，凤爪与鸭脖若剔除辣的成瘾性，我们认为其核心立足点可能是在剔骨这一动作上，即让消费者能够花费一定精力处理食物，以便更好地打发时间并延续饱腹感，该属性可替代的品类也存在，但作为第二、第三大消费肉类，鸡副和鸭副在供应链上占有优势。
章鱼烧企业Hotland 如何实现单店收入可持续增长同店收入实现长期增长：Hotland 是日本章鱼烧领导企业，消费属性（可选）、单店模型与绝味食品相似。在2014-24 年近10 年的大部分时间里，Hotland 同店收入处于提升阶段。与具有快餐属性、走性价比模式的萨莉亚、食其家等餐饮品牌不同，Hotland 并未过于强调低价模式，这在消费低迷的日本市场尤为可贵。
Hotland 保持同店收入持续提升的核心在于对数据的高度重视，并作为推新、营销、开店等行为的基础，这使得其重要单品数量持续提升，IP 联名等方式有效。
对绝味食品的启示：1）对于可选消费，低价/性价比并不是唯一的发展范式，甚至可通过不断推新提升均价；2）IP 联名是保持品牌生命力的重要手段；3）从开店角度考虑，店型需因地制宜、丰富形式（如餐厅、推车、自助）；4）外卖渗透率或将持续提升，企业应当重视；5）重视数据是发展的前提。
盈利预测、估值与评级：休闲卤味短期行业景气度仍有待改善，市场对绝味食品的长期发展前景亦有质疑，但我们认为，参考其他成熟期的休闲零食公司，休闲卤味行业仍然具备较强的生命力，关键在于如何适应渠道的变化。从日本经验来看，性价比也并不是唯一的发展方向，重视数据则有利于更精准的推新及营销，从而实现长久的单店收入提升。我们看好绝味食品的长期发展逻辑，但考虑到短期消费仍有承压，我们下调公司24-26 年归母净利润预测至6.47/8.41/9.33 亿元（较前次下调23%/14%/19%），当前股价对应PE 估值为14/11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原料成本上涨，下游消费不振，门店拓展不及预期。