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机构：中信建投证券
研究员：秦基栗/林赫涵
防爆电器具备耗材属性，在传统油气化工市场，公司存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多；新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，预计到2025 年全球防爆电器市场规模将达到80 亿美元。公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型， 2023年安工系统实现收入2.1 亿元；危化园区市场规模预计超百亿， 公司危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。公司为唯一成批量出口防爆电器的供应商，2023 年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投运，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心。公司净现比常年高于100%，上市以来平均分红率为79%。
简评
2023 年公司实现营收31.97 亿元，同比+5.06%，实现归母净利润4. 61 亿元，同比+28.73%；2024Q1 公司实现营收6.44 亿元，同比+5.42%，实现归母净利润0.85 亿元，同比-1.22%。分产品看，公司2023 年防爆产品实现营收26.02 亿元，同比+15%，毛利率为57%，同比提升0.3pct；工程业务实现营收2.74 亿元，同比-44%，主要系新能源EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，毛利率为25.2%，同比提升9.9pct；专业照明及其他产品实现营收3.21 亿元，同比+11%，预计未来将保持温和增长的态势，毛利率为56.6%，同比下降3.5pct。
防爆电器具备耗材属性。公司在传统油气化工市场的营收中，存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多，因此存量油气、化工业务增长稳定。新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，领域延伸带来市场空间不断扩大。根据联邦德国物理研究院（PTB） 的数据，2019 年全球防爆电器市场规模超过50 亿美元，预计到2025 年全球防爆电器市场规模将达到80 亿美元，年复合增速8%，公司已形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场。
公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型。公司安工系统经过多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业生产安全管理、人员定位管理、融合通讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等10 大子系统，各子系统各自独立运行而又实现数据相互共享、调度指挥同步， 全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。2023 年公司安工系统实现收入2. 1 亿元，同时危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。危化园区市场，全国已认定的存量+新建化工园区近600 个，平均单体化工园区价值量在2000 万左右，危化园区市场规模预计超百亿。
公司积极布局海外市场。中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集，一带一路加速推进下，国产设备出海迎来机遇。根据公司2023 年年报，公司为防爆电器行业唯一成批量出口的供应商，2023 年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投入运营，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心，努力提升全球市场份额和核心竞争力。2023 年公司外贸部门业务实现营收7 亿元， 同比增长11.5%。
公司现金流好、分红率高。公司销售采用特有的“业务发展商模式”，由业务发展商进行市场拓展、客户维护并协助公司达成交易，最后公司将产品直销给客户，客户直接向公司支付货款，因此公司现金流出色，净现比常年高于100%，2023 年为134%；公司上市以来保持每年分红，平均分红率为79.36%。
盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为5.42 和6.48 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格涨价、国内石油行业资本开支下行的风险原材料价格涨价：公司产品生产所需主要原材料是铝制品、钢铁制品、光源件以及外购电器等。近年来， 受宏观经济波动影响，铝、钢铁等大宗商品的价格波动导致公司部分原材料的市场价格存在一定的波动性，公司盈利可能会受到不利影响。
国内石油行业资本开支下行的风险：2020 年以来，随着原油价格的上涨，我国油气生产销售企业的盈利经历一轮快速增长，目前维持高位。资本开支逐步向新能源、海外油气勘探等项目倾斜，国内油气勘探开发也在页岩气、页岩油、海洋石油等非常规石油资源加大投入，传统石油资源开发规模下降，炼化领域资本支出总额收缩，如果石油行业资本开支下行将对公司增长造成不利影响。