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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/余慧勇
中东大储项目预计2025 年贡献较多利润增量。根据目前的行情，我们估计中东海外储能项目价格为0.9-1/wh，此项目预计超10 亿美金，我们假设毛利率为20-25%，净利率约10-15%，对应净利润约8-12 亿元，项目预计2024H2 开始交付，2025 年实现全容量并网，预计该项目利润大头于2025 年体现，有望增厚2025 年业绩。
中东、欧洲等大储需求爆发、美国市场影响逐步降低。分市场看：欧洲大储市场爆发，2024 年有望翻倍至10gwh+，智利、澳大利亚等新兴市场大储需求旺盛，大储主力市场美国2024 年延续50%增长至近40gwh。
阳光除了最早深耕美国外，全球大储市场都有全面的布局，凭借产品优势取得高份额，2023 年及之前美国出货占比40%-50%，2024 年公司预计总体出货20gwh 以上，2024 年美国出货占比预计降至20-30%，未来随新市场进一步起量，占比预计还将持续降低。
下半年交付旺季、业绩有望逐季增长。公司作为光储双龙头，持续坚持技术和营销双轮驱动增长，全球大储需求爆发下，储能业务有望持续高增长；逆变器端，双龙头格局稳定，阳光有望保持稳定增长，全年预计出货150-170GW，同增20%+，我们预计2024Q2 环比2024Q1 明显好转，下半年需求更加旺盛，项目进入集中交付期，2024H2 公司出货及业绩有望逐季环增。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润105/126/151 亿，同增11%/20%/20%，给予24 年18 倍PE，目标价 91 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期