新产业(300832)：从技术领先迈向全球领先的化学发光领导者-格隆汇

机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖

　　专注同一赛道近30 年，打造国产发光头部品牌。新产业成立于1995 年，持续聚焦化学发光产品，形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括10 款不同通量仪器，肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等199 项试剂项目，通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入152 个国家和地区，先后获得FDA、CE list A 等全球高标准认证，跃然成为国内体外诊断出海标杆，长期迈向化学发光全球份额领先。
　　技术迭代引领行业趋势，装机稳居前列。截至2023 年，公司研发费用占收入占比达到9.31%，2018-2023年比例稳步提升，持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。2018年公司推出行业首台600 高速化学发光系统X8，更高通量仪器X10 于2024 年2 月发布；推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可，带动装机量提升，随着X 系列仪器逐步稳定，2021 年起，公司国内外新增装机分别突破1500 台和2800 台，并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。
　　海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。截至2023 年底，公司产品累计销往海外152 个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过10 个境外子公司，进一步深耕重点市场。公司境外装机结构持续优化，2023 年新增中大型仪器占比56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透，试剂增长有望成为海外核心驱动。2023 年公司海外收入13.19 亿元，同比增长36.16%，其中试剂增长54.56%，2013-2023 年海外收入复合增速为33.94%，10 年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。
　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为49.40、63.20、80.64 亿元，增速分别为25.72%、27.93%、27.60%；2024-2026 年归母净利润分别为20.81、26.69、34.05 亿元，增速分别为25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的PE 分别为23x、18x、14x。选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。