TCL电子(01070.HK)：显示业务经营改善+提质增效带动2024H1业绩高增-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐/林文隆

　　2024H1 业绩高增，长期看好彩电份额提升及利润率提升，维持“买入”评级公司发布2024H1 业绩预告，预计2024H1 经调整归母净利润同比增长130%~160%，经调整归母净利润6~6.8 亿港元，中小尺寸/北美彩电业务减亏叠加内部提质增效，2024H1 业绩快速增长，我们上调2024~2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为13.63/16.35/19.43 亿港元（原值为9.15/11.14/13.09 亿港元），对应EPS 分别为0.5/0.7/0.8 港元，当前股价对应PE分别为9.8/8.2/6.9 倍，长期视角，伴随产品竞争力提升以及市场/渠道覆盖面扩大，海外彩电特别是欧洲彩电业务有望稳步增长。欧洲市场份额提升+北美彩电渠道结构调整+光伏业务经营业绩改善或将带动利润率持续提升。维持“买入”评级。
　　内销雷鸟品牌放量，外销或受益赛事催化+欧洲渠道扩张快速增长内销市场，奥维云网数据显示，2024Q2 TCL/雷鸟品牌线上销售量同比分别-18.5%/+53.7%（2024Q1 同比分别+3.9%/+41.2%），销额同比分别-19.6%/+60.25%（2024Q1 同比分别+12.4%/75%），2024Q2 雷鸟销量/销额份额已达10%/9%。
　　2024Q2 彩电内销市场整体承压但预计公司凭借雷鸟品牌放量（MiniLED/LCD 等新品放量）仍实现优于同行表现。外销市场，受益于欧洲杯/美洲杯等赛事，外销景气提升，迪显数据显示2024M4-M5 全球出货同比分别+1%/+5%，其中亚太出货同比分别+9%/+14%，欧洲出货同比分别+14%/+22%，拉美出货同比分别+0%/+17%，欧洲及新兴市场提速明显，我们预计公司欧洲/新兴市场延续Q1 增长表现。展望后续，伴随欧洲线下渠道开拓以及北美渠道结构调整，欧洲彩电业务有望稳步增长，北美市场利润率有望逐步修复从而带动公司整体利润率提升。
　　显示业务经营改善+内部提质增效带动利润高增，长期利润率有望持续提升2024H1 业绩高增或主系：（1）高利润率的欧洲市场营收占比提升；（2）中小尺寸手机业务减亏，预计2024H1 较大幅度减亏；（3）北美彩电市场减亏；（4）创新业务（全品类营销、光伏业务）经营业绩改善；（5）内部提质增效，预计2024H1整体费用率有所降低。短期视角上看，预计2024H2 北美彩电+中小尺寸手机仍将继续减亏，且面板成本压力将在下半年迎来改善（7 月面板价格持续趋稳），业绩有望延续高增。长期视角上看，产品结构升级+北美渠道结构调整+高利润率欧洲市场份额提升+光伏业务经营改善等有望共同驱动公司长期利润率提升。
　　风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。