下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：民生证券
研究员：崔琰
屡获头部主机厂定点 座椅业务市场基础稳固。2024 年来公司已新增座椅总成项目定点6 个，本次新获定点项目为新增头部主机厂的订单，根据客户规划，7 项目预计从2026 年2 月开始量产，项目生命周期7 年，预计生命周期总金额为14 亿元。随新增座椅定点陆续落地，公司头部客户基础的不断扩大，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，促进公司座椅业务的市场基础更加稳固。
智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021 年10 月、2022年7 月、2022 年11 月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0 到1 的突破并快速拓展；2023 年2 月联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系，实现传统豪华品牌从0 到1 突破，乘用车座椅业务加速；2023 年3 月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023 年6 月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024 年2 月再获原客户新车型定点，2024 年4月定点德国宝马，2024 年6 月再次新增头部客户订单。2023 年5 月乘用车座椅业务实现量产，5-12 月累计交付6.5 万套，实现营收6.55 亿元，截至2024年7 月16 日公司累计乘用车座椅在手项目定点13 个，生命周期总金额达762-809 亿元，一般车型生命周期为5-7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入127-135 亿元，为继峰本部2023 年收入的316%-336%，收入增量显著。
全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，2023 年随格拉默全球COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式 重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026 年收入为242.50/287.50/319.50 亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76 亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93 元，对应2024 年7 月16 日10.12 元/股的收盘价，PE 分别为34/15/11 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。