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机构：广发证券
研究员：钱浩
24 年上半年实现扭亏为盈，业绩表现超出市场预期。公司发布2024年上半年业绩预告，上半年公司实现归母净利润12.5-15.0 亿元，同比扭亏；扣非后净利润为13.0-15.5 亿元，同比扭亏。单2 季度，公司实现归母净利润24.9-27.4 亿元，同比扭亏，上半年公司实现扭亏为盈主要源于2 季度畜禽价格明显回暖以及养殖成本下降超预期。
生猪：养殖成本下降超预期，母猪产能保持增长。24 年上半年，公司肉猪出栏量（含毛猪和鲜品）为1437.4 万头，同比增长21.96%；销售均价为15.32 元/公斤，同比上涨5.09%；其中单2 季度，公司出栏肉猪719.4 万头，同比增长16.22%；估算头均利润为250-280 元/头。
公司养殖生产持续向好，2 季度养殖成本下降超市场预期，根据投资者关系活动记录表，5 月公司猪苗成本下降至330 元/头，养殖综合成本下降至14.2 元/公斤。产能方面，截至24 年4 月底，公司能繁母猪存栏量为157 万头，母猪产能保持环比增长。
肉鸡：生产经营保持稳定，受益近期鸡价回暖。24 年上半年，公司销售肉鸡5.48 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，销售均价13.29 元/公斤，同比上涨1.51% ；单2 季度，公司销售肉鸡2.8 亿只，同比减少2.2%。公司肉禽业务保持稳定，养殖成本持续领先，根据投资者关系活动记录表，5 月公司肉鸡养殖上市率超95%，料肉比降至2.79，毛鸡出栏完全成本降至12 元/公斤，环比下降0.2 元/公斤。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为1.57、1.91、2.55 元/股，综合考虑可比公司估值和公司业绩回升，维持合理价值26.73 元/股的判断不变，对应24 年PE 估值17 倍，维持“买入”评级。
风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。