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机构：国海证券
研究员：马川琪
特步国际7 月11 日发布公告：2024Q2 特步主品牌零售流水同比增长10%，零售折扣约75 折；2024H1 特步主品牌流水同比高单位数增长，渠道库存周转约4 个月。
投资要点:
主品牌Q2 增长提速，性价比跑鞋360X 系列带动流动增长。2024Q2公司特步主品牌零售流水同比增长10%（2024Q1 为高单位数同比增长），环比提速，我们预计主要由电商渠道带动，公司3 月发布的高性价比碳板跑鞋360X 积极带动了线上流水增长。线下渠道方面，我们判断Q2 部分地区雨水天气较多造成公司线下门店客流表现较弱，影响了同店增长。
2024Q2 集团零售折扣、库存环比改善。零售折扣方面，公司Q2 折扣环比改善至约75 折（2024Q1 约7-75 折）。库存周转处于健康水平，截至Q2 末，公司库销比回到4 个月（2024Q1 库销比为4-4.5个月）。2024 年上半年外部需求疲软，公司通过合理的库存管控，推动了零售折扣的改善，我们看好公司今年在费用端的保守控制下实现利润率的提升。
盈利预测与评级：未来集团在KP 剥离后，预计将投入更多资源在索康尼、迈乐及儿童业务中，有望推动集团未来的持续增长。我们预计公司2024-2026 实现收入154.20、162.55 及184.38 亿元人民币，归母净利润12.2、14.0 及16.2 亿元人民币, 2024 年7 月12 日收盘价5.21 港元，对应PE 估值分别为10/9/8X。我们看好公司库存回归正常后的健康增长、运营效率持续提升，新品牌市占率有望持续扩张，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险。