万洲国际(00288.HK)：我们预计2Q24美国业务同比明显改善、国内业务有所承压-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/武雨欣

　　我们预计公司2Q24 经营利润同比增长翻倍
　　2Q23 利润基数低，我们预计2Q24 美国业务盈利有望较大幅度改善，我们预计2Q24 经营利润同比增长翻倍，符合市场预期。
　　关注要点
　　中国业务：我们预计2Q24 肉制品销量有所承压，屠宰业务利润贡献较少，养殖业务亏损幅度略有收窄。1）肉制品：我们预计2Q24 销量有所承压、吨利保持在较高水平。我们预计2Q24 由于终端需求疲软且经销商备货意愿较低迷，公司肉制品销售量同比承压。据全国商超数据2024 年4-5 月份肉制品行业GMV同比- 13.7%，其中双汇GMV同比-12.1%。2）屠宰：我们预计2Q24 屠宰业务利润同比承压。我们预计屠宰量同比承压，主因竞争较为激烈，双汇兑制在农贸市场渠道的放量。3）养殖：我们预计1H24 生猪出栏量较少，利润端亏损收窄。
　　美国业务：我们预计2Q24 猪肉板块整体有所盈利，肉制品业务较为稳健。1）肉制品：由于美国餐饮端消费略有承压，我们预计2Q24 销售量同比有一定缺口，吨利方面我们预计较为稳健、公司有望通过成本优化等方式保持较高的有望环比企稳回到较高盈利水平。2）猪肉业务：根据USDA数据2Q24 生猪价格同比增长16%（环比+20%），我们预计2Q24 猪肉业务整体（含养殖+屠宰）会略有盈利，去年同期2Q23 板块整体亏损近2.8 亿美元（营业利润口径），因此今年2Q24 同比或将会有较大幅度的改善。欧洲业务：我们预计2Q24 利润延续同比增长趋势。欧洲今年猪价仍保持较高位置，我们预计2Q24 养殖业务盈利同比增长。公司持续优化欧洲区域的成本、致力于提高吨利水平，我们预计2Q24 肉制品业务盈利同比增长。
　　公司发布公告，即已向联交所提交美国及墨西哥经营的史密斯菲尔德食品有限公司业务分拆申请及在美国纽约证券交易所或纳斯达克证券市场作独立上市。并且公司公告中表示预期在建议分拆完成后仍将是公司的子公司。我们认为若子公司单独上市，子公司有望增加对母公司的分红，进而万洲国际的分红有望进一步提高。
　　盈利预测与估值
　　我们保持24/25 年核心归母净利润12.15/13.58 亿美元。公司交易在7.1/6.4 倍24/25 年P/E；维持目标价6.5 港币/股，对应8.9/7.9 倍24/25 年P/E和近24%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　美国猪价和养殖成本大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱、食品安全风险。