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机构：东兴证券
研究员：刘航
公司智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占有率综合排名相对领先，有序布局并推进 BMS 芯片研发。公司三相计量芯片出货量在国内统招市场常年稳居第一，单相 SoC 芯片出货量近年来在出口市场也逐步跻身前列，单相计量芯片在国内统招市场排名继续靠前。智能电表 MCU 芯片是电表的主控芯片，公司是国内最主要的智能电表MCU 供应商之一，MCU 芯片在国内统招市场排名持续靠前。载波通信芯片产品线丰富，涵盖 BPSK、OFDM 和 HPLC 电力线载波通信及对应的 PA 芯片产品。同时，公司展开对车规级的AFE 芯片和消费类电量计芯片研发，积极布局电池管理系统（BMS）芯片领域。目前，首颗工规级AFE 芯片已完成研发，并进入客户送样测试阶段，并同步着手研发车规级AFE 芯片，后续该芯片的上市能进一步丰富公司产品线。
公司采用经销模式销售芯片产品，积累了三星医疗、林洋能源、正泰仪表等下游龙头表厂，最终客户主要为国内两网公司及其下属单位、海外电网企业。公司客户群体基本实现了行业前20 大客户全覆盖，其中包含了三星医疗、林洋能源、正泰仪表和东方威思顿等下游龙头表厂。最终客户为国内两网公司及其下属单位、海外电网企业。公司采用集成电路设计企业通行的经销模式销售芯片产品的方式，不主动参与招标，有利于公司快速回笼资金，控制回款风险。
基于未来技术发展趋势，持续高研发投入的同时注重储备研发人才。2023 年，公司研发投入1.54 亿元，同比增加14.77%。2024 年Q1，公司研发费用为0.39 亿元，同比增长4.86%。截至2023 年12 月31 日，公司研发人员提升至208 人，研发人员占比77.04%。公司通过不断研发投入，基于未来技术发展趋势，围绕电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片及载波通信芯片领域持续研发投入并取得一定成果，在巩固现有市场业务的同时，积极推进新产品的布局和研发。
IR46 标准有望推行，或将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力。IR46 标准在计量误差要求、功率因素、环境适应性、谐波影响、负载平衡等方面均有更高要求。公司预判主要产品的技术发展趋势并提前完成迭代产品布局。目前，智能电表招标金额和数量呈增长趋势，单相、三相智能电表市场容量快速提升。
2023 年国网电能表第二次招标金额达142.68 亿元，环比增长58.21%，同比增长40.26%。符合IR46 标准的、单位价值更高的智能物联表的招标量快速提升。2020—2023 年国家电网分别试点招标智能物联表持续迅速增长，我国智能电表的市场空间有望进一步扩大。2024 年第一次招标单相、三相智能电能表需求分别同比增加 106.96%、8.16%，其中单相、三相智能电能表占比数量高达82%和13%。根据前沿研究院预测，预计2026—2028 年智能电表需求有望继续走高。
随着国内电网企业更多地参与出海，带动了国内智能电表和用电信息采集设备产品进入海外，我国智能电表的出口市场有望保持稳定增长。2023 年，我国出口单、三相智能电表共5595.01 万只，同比增长15.30%，分产品来看，出口电表以单相智能电表为主。2024 年Q1 智能电表总出口额 3.08 亿美元，同比+9.68%。其中单相智能电表出口表现较好，单相智能电表、三相智能电表分别实现出口额 1.74、1.33 亿美元，同比+16.75%、+1.64%。根据艾媒咨询数据，2023 年全球智能电表市场约为126 亿美元，预计到2026 年将达到152 亿美元。
公司回购彰显经营信心。2024 年2 月26 日公司召开2024 年第一次临时股东大会，同意公司以超募资金通过以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票，用于注销并减少注册资本。拟用于本次回购的资金总额不低于人民币4,000.00 万元（含），不超过人民币8,000.00 万元（含）。2024 年4月16 日召开2023 年年度股东大会，将回购资金调整为不低于人民币10,000.00 万元（含），不超过人民币20,000.00 万元（含）。本次股份回购方案的发布彰显了公司对未来发展的信心和对自身价值的认可，促进公司稳定、健康、可持续发展。
公司盈利预测及投资评级：公司是国内智能电网终端芯片领航者，IR46 新标准推行在即以及电表出海市场需求广阔，业绩有望持续增长。预计公司2024—2026 年公司归母净利润分别为1.45、2.01 和2.65 亿元，对应EPS 分别为1.20、1.67 和2.20 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）IR46 新标准普及不及预期；（2）电表出海不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险