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机构：国信证券
研究员：张伦可
京东集团即将发布2024 年二季度财报。
国信互联网观点：1）二季度收入稳健，利润表现亮眼，料收入同比+1%，Non-GAAP 净利率同比+0.5pct：
收入端，我们预计Q2 京东集团实现营收2909 亿元，同比+1%。预计京东零售收入增速+1%，两年CAGR 为4%（与Q1 持平），其中带电类目负增长，商超类目增速回暖，预计高个位数增长，POP 模式增速快于大盘，目前公司对增收诉求不强，以繁荣生态为主。预计京东零售/京东物流/新业务Q2 收入增速分别为+1%/10%/42%。利润端，料公司2024Q2 Non-GAAP 净利率3.4%，同比提升0.5pct。公司始终保持有纪律的投放，自营议价能力增强使得毛利回升，预计毛利将带动经调净利润同比增长16%。展望下半年，公司可能加大投放换取更快GMV 增速，全年经调净利润绝对值预计与去年持平。2）维持优于大市评级：公司内部组织调整基本完成， 预计本季度利润增长亮眼， 我们下调2024-2026 年公司收入预测至11512/12243/13053 亿元，调整幅度为-1.4%/-1.9%/-2.8%，主要由于以旧换新政府投入力度有限，预计带电类目GMV 增长乏力， 上调2024-2026 年公司经调净利预测至372/414/448 亿元， 调整幅度为2.2%/0.6%/0.1%，主要由于公司费用投放有节制、毛利持续提升，目前公司隐含2024 年经调整净利8.4xPE，2023 年公司分红和回购合计股东回报率约4%，维持目标价162-194 港币，距当前上涨幅度45%-73%，继续维持“优于大市”评级。
评论：
整体：二季度收入稳健，利润表现亮眼，料收入同比+1%，Non-GAAP 净利率同比+0.5pct我们预计Q2 京东集团实现营收2909 亿元，同比+1%。预计京东零售收入增速+1%，两年CAGR 为4%（与Q1持平），其中带电类目负增长，商超类目增速回暖，预计高个位数增长，POP 模式增速快于大盘，目前公司对增收诉求不强，以繁荣生态为主。预计京东零售/京东物流/新业务Q2 收入增速分别为+1%/10%/42%。
GMV 维度看，我们预计京东Q2 中低个位数增长，带电类目高基数影响大盘增速，主要由于去年同期炎热天气下空调需求集中释放；量价分拆看，Q2 单均价下降，主要受高客单带电类目占比下降影响，季度活跃购买用户和购频两位数增长，NPS 提升，平台生态健康发展。618 大促期间公司DAC 两位数增长，GMV 保持稳健增长。
料公司2024Q2 Non-GAAP 净利率3.4%，同比提升0.5pct。公司始终保持有纪律的投放，自营议价能力增强使得毛利回升，预计毛利将带动经调净利润同比增长16%。展望下半年，公司可能加大投放换取更快GMV增速，全年经调净利润绝对值预计与去年持平。
投资建议：维持“优于大市”评级
公司内部组织调整基本完成，预计本季度利润增长亮眼，我们下调2024-2026 年公司收入预测至11512/12243/13053 亿元，调整幅度为-1.4%/-1.9%/-2.8%，主要由于以旧换新政府投入力度有限，预计带电类目GMV 增长乏力， 上调2024-2026 年公司经调净利预测至372/414/448 亿元， 调整幅度为2.2%/0.6%/0.1%，主要由于公司费用投放有节制、毛利持续提升，目前公司隐含2024 年经调整净利8.4xPE，2023 年公司分红和回购合计股东回报率约4%，维持目标价162-194 港币，距当前上涨幅度45%-73%，继续维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。