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机构：国泰君安
研究员：刘越男/于清泰
业绩预告简述：预计24H1 归母净利润6,500-8,000 万元，23H1 为亏损3,452.33 万元，恢复至19 年的59%~73%；归母扣非净利润6,000-7,500 万元，23H1 为亏损3,677.78 万元，恢复至19 年的55%~69%。
预定量稳步恢复，涨价驱动利润率提升。①出境跟团游目前客流量的恢复瓶颈在于国际航线运力恢复，以及运力在自由行和旅行社跟团游之间的分配。跟团游由于票价价格较低，短期内机票分配会倾向于自由行，因此运力仍然受影响。②但受益于机票和酒店价格上涨，且高客单价线路和产品恢复更快，因此众信收入恢复领先于预定量，毛利率提升驱动了利润端恢复比收入快。③24Q2 预告业绩恢复度明显好于此前市场预期的50-60%区间，且考虑到24 年下半年为旅游旺季，Q2 利润恢复将对全年业绩预期有明显提振作用。
格局阶段性改善，将逐步发力零售业务。①出境游行业此前大幅出清，众信份额大幅提升10pct，因此利润率的大幅提升也是阶段性格局改善的红利体现。②但考虑到行业缺乏进入壁垒，预计后续供给会逐步恢复，且低客单价线路的逐步恢复，对整体客单价和毛利率水平将产生结构性影响。③众信还将通过持续的运营提效和人员精简等方式，进一步提升利润率水平。我们认为，稳态下众信利润率水平有望超过2019 年及以前。④出境游行业后续将更考验产品和渠道能力，众信将逐步发力零售渠道，采用加盟模式快速拓张，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。
风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。