比亚迪(002594)：从中国走向世界驶向海外新纪元-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20 万元以下市场降本、规模化为核心优势，利好行业龙头；20 万元以上市场，合资溢价丢失，自主加速。我们看好比亚迪：1）规模化：
　　公司作为行业龙头，凭借Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内20 万元以下市场领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二，重点研究公司潜在出海空间及策略。
　　海外建厂+自建船队+渠道布局，公司海外竞争力进一步提升。1）海外建厂将带来成本效益和品牌影响力的双重提升，同时规避部分贸易摩擦限制。2022 年9 月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂，合计规划年产能超过百万辆，加速产能出口。目前，公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于2024 年1 月和2024 年7 月投产，巴西工厂预计将于2024H2 投产，印尼工厂和匈牙利工厂预计将于2026 年左右投产；2）自建汽车运输船队将降低运输成本，保障海外市场的快速交付与拓展，加速整车出口；3）多方合作拓宽销售渠道，公司因地制宜选择经销商合作策略，实现本地销售网络的快速扩张。
　　重点布局东南亚/南美洲/中西亚/大洋洲/西欧区域，预计公司远期全球出海空间将达到491.8 万辆。1）东南亚市场（12.5%/162.5 万辆）：新能源市场初起步，为公司最大投放区域，泰国工厂已于2024 年7 月投产，预计公司将以泰国为中心，加快东南亚新能源出海；2）南美洲市场（17.1%/56.3 万辆）：新能源市场快速起步，公司深化本土扩张，随着巴西工厂2024H2 投产，公司有望以巴西为核心打开南美洲市场；3）大洋洲市场（20.5%/24.6 万辆）：新能源加速渗透，零关税下澳大利亚空间可观；4）中西亚市场（29.1%/69.9 万辆）：以色列市场表现优异，乌兹别克斯坦工厂已开始投产，2023 年元PLUS 以色列销量位居全车型第一，超越燃油车；5）西欧（4.8%/58.1 万辆）：新能源市场进入平稳期，公司面临贸易摩擦问题，加速渠道布局和本地化生产，长期看随着匈牙利工厂的建成投产，有望规避部分贸易限制，进一步拓展西欧市场。
　　（注：括号内数字表示预估的公司在海外当地的远期市占率和终端注册量）
　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，对应2024 年7 月11 日253.06 元/股收盘价，PE 分别为18/14/12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险，销量不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。