安迪苏(600299)：蛋氨酸业务增长强劲 Q2业绩大幅增长-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪

　　事件：
　　公司发布2024 年度半年度业绩预增公告，2024 年上半年，公司预计实现归母净利润5.5-6.5 亿元，同比+1547%~+1846%，实现扣非后归母净利润6.5-7.5 亿元，同比+6009%~+6949%；其中Q2 单季度预计实现归母净利润2.73-3.73 亿元，同比+753%~+1966%，环比-1%~+35%。
　　点评：
　　蛋氨酸及特种产品销量增长，24Q2 业绩大幅增长：据公司公告披露，Q2 业绩的强劲增长主要源于：1）蛋氨酸业务强劲增长，主要归功于液体蛋氨酸持续渗透以及稳定的销售价格；2）特种品业务中单胃动物产品和水产品快速增长，反刍业务由于美国奶业市场牛奶价格的低迷带来需求的减少，在二季度末出现了些许回暖迹象；3）原材料和能源成本下降，对全球供应链、分销渠道和关税的有效管理；4）严格的现金和营运资金管理以及持续推动成本控制和竞争力提升计划。我们认为公司Q2 业绩的强劲增长一方面体现出蛋氨酸及特种品业务景气度的持续回暖，另一方面展现出公司优异的供应链、关税、销售及成本管理能力，在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。
　　蛋氨酸供需格局改善，行业景气度持续回暖：海外工厂减产推动蛋氨酸价格回升，2023Q2、Q3，希杰通过降低产能利用率来改造其马来西亚工厂的蛋氨酸生产线，释放约40%的蛋氨酸产能来转产缬氨酸和异亮氨酸。赢创宣布在2023 年Q4和2024年Q1 降低其新加坡工厂的产能利用率，实施4 万吨产能扩张项目。伴随现有产能的暂时关闭和新产能的延迟，蛋氨酸供给将显著趋紧。此外，受人口不断增长、现代化畜禽养殖业不断发展、发展中国家饮食结构改变的影响，亚洲地区蛋氨酸需求快速增长，其中，我国已成为全球最大的蛋氨酸消费国，具备较大的需求潜力。因海外希杰马来西亚工厂和赢创新加坡工厂减产影响，叠加下游需求持续复苏，蛋氨酸价格实现底部反弹，为公司业绩增长提供支撑。
　　投资泉州蛋氨酸项目，蛋氨酸产能稳步扩张：公司拟投资建设15 万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约49 亿元，项目建设期约为26 个月，预计项目2027 年投产，投资回收期为9 年。该项目将充分利用与中国中化的整合协同效应节约资本开支和运营开支，进一步扩张蛋氨酸产能，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，优化公司蛋氨酸产品结构以及国内外产能布局。公司通过持续的产业投资，扩大产能，公司欧洲生产平台连续实施多个产能扩张项目，自2021 年Q3 以来，欧洲项目提升8 万吨/年的额外产能。南京工厂二期于2022 年Q3 投产，南京生产平台液态蛋氨酸总产能达35 万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。
　　盈利预测、估值与评级：蛋氨酸景气度显著回暖，公司盈利能力上行，因此我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.27（上调23%）/13.21（上调21%）/15.21 亿元，折合EPS 分别为0.38/0.49/0.57 元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动。