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机构：华泰证券
研究员：沈娟
盈利稳中向好，股息优势突出，看好渝农商行投资机会。区域经济回暖+存量包袱出清，渝农商行盈利有望稳健向好。公司分红率较高，股息优势凸显，配置性价比高。我们预测2024-2026 年EPS 为1.02 元/1.08 元/1.17 元，预测24 年BVPS 为10.92 元，对应A/H 股PB0.47/0.33 倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.55/0.23 倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC 生态战略初显成效，给予A/H 股24 年目标PB0.58/0.45 倍，目标价6.33 元/5.26 港元，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。
区域经济回暖，支撑稳健扩表
重庆市新领导班子上任定下积极发展目标，国家级战略加持奠定稳定扩表基础。重庆市经济逐步企稳，产业转型初显成效，目标2027 年GDP 突破4万亿元。地方政府积极推进化债，区县债务压力逐步缓释。成渝双城经济圈建设上升为国家级战略，2024 年计划投资4221 亿元，重点项目建设提速，有望驱动区域基建信贷需求。产业方面，“33618”产业集群明确3 大万亿级产业集群打造，助力制造业转型提速，有望大幅带动经济增长并促进相关产业信贷投放。
县域纵深布局，负债优势稳固
渝农商行兼具规模+网点+地缘优势，县域地区竞争力凸显，低成本负债优势显著。截至6 月，渝农商行在重庆地区设有1745 个网点，高于所有大行、股份行；80%以上网点分布在县域，与本地重庆银行、三峡银行构成错位竞争。2023 年末渝农商行72%、49%的存、贷款分布在县域，县域地区市占率分别达31%、22%。渝农商行客群基础稳固，低成本负债优势显著。2023年计息负债成本率、存款成本率分别为2.03%、1.88%，均为上市城农商行中最低；个人定期存款平均成本率2.39%，大幅低于其他城农商行。
资产质量向好，股息优势突出
渝农商行存量大额风险出清，风险偏好审慎，资产质量平稳向好。渝农商行历史包袱出清，各项指标持续改善。公司不良率、关注率持续下降，24Q1末分别为1.19%、1.14%；拨备覆盖率持续提升，24Q1 为362%。由于具有低成本负债优势，资产端投放上风险偏好较低。预计不良新生成压力可控，拨备反哺利润仍有空间。我们认为渝农商行盈利有望稳中向好，公司分红率稳定在30%左右的较高水平，股息优势突出（截至07/10 公司23 年股息率5.60%，处于上市银行第11），估值处于上市银行较低水平（截至07/10 公司PB_LF 0.50 倍），高股息+低估值，配置性价比突出。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。