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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁
来水偏丰+燃煤成本下降，公司业绩增速极为亮眼。2024 年上半年公司归母净利润较去年同期同比增加0.06-0.1 亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增加1.7-2 亿元，可以看出公司主业利润增长明显，非经常性损益主要受国海证券、环球新材股价波动带来的公允价值变动损益影响，主业利润大幅提升主因：
1）2024 年上半年流域内来水偏丰带动水电供电利润大幅增加，公司水电机组位于红水河、贺江、桂江，以水电装机位于红水河的桂冠电力作为参考，2024 年上半年桂冠电力水电发电量同比增长27%，在来水同比大幅好转的背景下，公司水电板块归母净利润同比增加约8,000 万元；2）来水偏丰同时提升公司供电利润，公司自有水电机组发电量提升，外购电成本相应减少，促使公司供电板块实现归母净利润同比增加约5,000 万元；3）煤炭成本下降带动火电盈利改善，根据wind 数据，2024 年上半年动力煤现货价格较去年同期同比下降13.8%，受此影响，公司火力发电板块同比减亏约2,000 万元；4）部分海风机组投产带来利润增量，截至2023 年底公司海上风电并网装机12.75 万千瓦，2024 年上半年海风新增实现归母净利润同比增加约700 万元。
降雨持续向好，全年业绩有望延续高增长态势。公司水电利润受来水影响较大，2023 年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9 亿元，同比减少约1.5 亿元，今年进入汛期以来，红水河、柳江、郁江、桂江等流域持续出现强降雨，部分地区甚至发布洪水预警，流域内来水较去年明显好转，有望促使公司水电利润同比大幅增长，2024 年上半年水电已经实现归母净利润同比增加0.8 亿元，预计在三季度主汛期来水持续向好预期下，水电利润有望延续高增长态势。与此同时，自有水电机组发电量的增长也将带动电网利润增长，2023 年受来水偏枯带来的自发电量下降影响，公司电力销售业务归母净利润同比减少0.3 亿元，今年电网供电利润有望同比提升，2024 年上半年已经同比增长约0.5 亿元，三季度来水持续向好预期下，电网利润预计也将延续增长态势。
集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018 年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020 年注入桥巩水电、2023 年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW 指标预计将在2024-2026 陆续投产，其中A 场址（70 万千瓦）已处于建设阶段，计划2024 年部分机组并网投产，2025 年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。
盈利预测与估值：考虑到公司主业利润的表现，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34 亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE 分别为29 倍、14倍和9 倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持 “买入”评级。
风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。