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机构：华西证券
研究员：戚舒扬/金兵
毛利率改善，原材料降价和内控提效双加持。公司24Q1 毛利率约 30.4%，同比提升 0.3 pct，稳中有进；24H1 公司整体毛利率预计持续提升，主要是原材料不锈钢价格24H1 处于低点位置，据Wind 数据，以天津不锈钢价格为例，24H1 平均价格为1.73 万元/吨，价格同比下降14.07%，在4 月份最低价至1.64 万元/吨，不锈钢价格降幅较大；铝合金和锌合金同比有小幅上涨，铝合金24H1 平均价为2.84 万元/吨，同比上涨4.96%；锌合金24H1 平均价为2.29 万元/吨，同比上涨0.9%；从原材料看，不锈钢价格下滑对产品毛利率的贡献大；此外公司加大内部效能改善，据公司年报，全员推动八大浪费改善活动，去年全年已完成提案3896 项以降本增效，公司毛利率进一步提升；公司期间费用保持稳定，盈利能力稳中向上。
扩产产能配套新品类和新场景的拓展需求。目前公司正在进行扩建的项目有三个，分别是河南华北生产基地、东莞总部三厂以及中山小榄生产基地，截止2023 年底项目建设进度分别为22.48%/9.34%/5.25%；根据公司投关活动记录表，河南华北基地主要是工程类的产业布局，已部分投产；东莞总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目，目前一期处于基建阶段；中山小榄项目主要是旗下的核心产品，如机械锁、智能所、淋浴房及照明产业；公司的产品及新产品在行业已经形成规模和明显的品牌效应，扩大生产基地以摆脱产能限制，发挥公司在一站式采购需求。在新场景拓展上，据公司年报，公司在以往住宅建筑基础上拓展至酒店、学校、医院、厂房和轨交等新应用场景；新场景一般是小B 客户，我们认为小B 客户的开发对对冲地产增量下滑带来的压力非常有效，另外小B 客户的现金流回款质量高，公司可以通过新场景的拓展优化客户结构，以降低经营风险保持稳健经营。
海外市场保持高增长，未来增量空间可期。公司海外市场主要集中“一带一路”相关的新兴市场国家，据公司年报，目前设立15 个海外备货仓，模式是将“中国仓储式”复制到海外；产品目前已经销往100 多个国家和地区，海外市场影响力逐渐加大；目前公司在海外市场的体量较小，根据公司投关活动记录表和半年度业绩预告，24Q1 海外市场对公司整体净利润贡献同比上升，24H1 海外表现突出，未来海外市场有望成为公司新业务增长极。
投资建议
基于地产政策落地有滞后性，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年营业收入预测86.82/100.06 亿元（原97.30/114.75 亿元），预计归母净利润3.41/4.20 亿元（原5.60/6.73 亿元），对应EPS 为1.06/1.31 元（原1.74/2.09 元）；新增2026 年营业收入/归母净利润/EPS 预测，分别为114.46 亿元/5.22 亿元/1.62 元；对应7 月10 日股价23.01 元21.71/17.61/14.18xPE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。