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机构：国投证券
研究员：杨振华
深圳高速公路集团股份有限公司成立于1996 年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，实控人为深圳市国资委。公司聚焦高速公路运营与管理，并于2020 年进军大环保领域，构建以“公路为主、环保为辅”的业务模式。
业绩稳定、现金流充沛、分红收益丰厚，“低波红利”优质之选。
高速公路企业现金流十分稳定，同时汽车保有量的自然增长又为通行费收入提供了成长性，因此高速公路企业普遍采取高分红的派息政策。行业平均股息率达3%，仅次于煤炭、房地产、银行、钢铁等传统高股息板块。行业的主要矛盾，特许经营权期限带来的可持续性问题，或随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》落地延长至最高不超过40 年而得到有效解决。
区位优势增厚公司路产价值，核心资产改扩建助力主业持续性。
深高速主要路产密集辐射广深地区，优质路产叠加区域经济红利，奠定收费公路盈利能力。公司收费公路业务平均毛利率50%，核心路产如机荷高速西段、外环高速毛利率可达77%、68%，处行业领先水平。同时公司积极开展改扩建项目，保障核心路产经营权。
当前深高速股息率达5.3%（2023 年派息金额/7 月10 日收盘价），处行业前列，在当前利率下行的环境下股息率颇具吸引力。
环保收入企稳增长，静待业绩兑现。深高速大环保业务包含清洁能源发电与固废资源化处理等业务。环保业务与收费公路同属特许经营权模式，公司结合多年收费公路运营经验，在环保领域具备一定天然优势。公司当前多项环保业务收入端已呈稳定增长态势，餐厨垃圾处理收入同比增长29.1%，静待成熟期后实现业绩兑现。
投资建议：利率下行、风险偏好走弱，“低波红利”标的价值凸显。深高速作为老牌高速公路运营公司，经营稳定、现金流充沛，并常年采取“高分红”的派息政策，具备配置价值。我们认为中短期内公司将受益于：（1）深中通道开通为公司路产带来的引流效应（2）沿江二期开通带来业绩增量。长期看，公司将受益于：
（1） 新《公路管理条例》落地，改善高速公路经营权收费期限、收费标准等政策（2）特许经营权拉长至最高不超过40 年，解决高速公路经营痛点（3）大环保业务业绩逐步兑现。综上所述，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.6/28.6/30.6 亿元。根据相对估值法，当前可比公路公司2024 一致预测PE 均值为12.7，近十年历史PE 均值为13.5，综合考虑我们给予深高速2024 年12xPE。根据预测的2024 年扣除永续债股利后的每股收 益1.04 元计算，对应目标价为12.48 元。首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：所在区域增长放缓风险；深中通道引流效应不及预期风险；机荷高速改扩建项目对车流影响较大风险；环保业务不及预期风险；盈利预测及假设不及预期风险。