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机构：上海证券
研究员：刘京昭
二十余载行业积淀，铸造领先地位。菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司定位企业级网络设备市场，同时兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。2023 年公司营收、归母净利润分别为20.75 亿元、1.44 亿元，同比小幅回落，主要系交换机类产品受大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响，业绩受到一定影响。近五年营收、归母净利润CAGR 分别为18.10%、70.48%，保持增长态势。未来伴随万物互联的趋势进一步加速，海内外物联网行业发展迅速，将对高效通信及大带宽的算力基础设施提出更高要求，公司有望持续获益。
网络设备行业长坡厚雪，高速交换机乘势快行。受益于多因子催化，行业发展提速。网络设备作为数字基础设施将率先获益；AIGC 拉动算力需求；云厂商、运营商资本开支稳步提升；网络设备同数据流量保持同步增长。据华经产业研究院测算，中国2022 年交换机市场规模为591 亿元，预计2022-2025 年CAGR 为15.69%，相较于全球增长更快。
在数据中心市场，企业和服务提供商正通过构建更快的以太网交换机速度，以支持AI 工作负载。据IDC 统计，数据中心领域200/400GbE交换机的收入在2023 年全年增长了68.9%，23 年第三季度到第四季度增长了14.8%。
布局汽车电子新业务，打造第二增长曲线。2023 年上半年公司与国祎新能源共同投资设立菲菱国祎电子科技有限公司，持股比例为55%，以推进汽车电子领域的产业布局。目前，公司积极实现零到一的突破，部分汽车电子控制相关产品已在履行合同阶段。据头豹研究院测算，2019 年中国车载以太网市场规模仅74.8 亿元，2030 年保守预计市场规模将达1517 亿元。我们认为随着通信赋能汽车电子影响深入，汽车消费方式将从“一次性”到“可持续性”消费方向发展，汽车的智能化升级有望带来电子产品的新增终端市场，公司迎来广阔市场空间。
投资建议
公司是国内网络设备ODM 领域领军者，伴随AI 算力、数字经济等因子发挥对网络基础设备需求的多重拉动，未来有望深度受益。我们预计公司2024-2026 年收入为25.02/33.64/43.88 亿元，归母净利润为1.81/2.55/3.43 亿元，2024 年7 月9 日收盘价对应PE 分别为25.06/17.76/13.21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国际贸易风险；原材料价格波动的风险。