中再资环(600217)：基本面多维度改善 24Q2利润触底反弹-格隆汇

机构：广发证券
研究员：郭鹏/陈舒心

　　核心观点：
　　公司预计2024H1 实现归母净利润1.37~1.67 亿元，利润触底反弹。
　　公司发布2024 年半年度业绩预告：预计24H1 实现归母净利润1.37~1.67 亿元（同比+1036%~1285%）、扣非归母净利润1.3~1.6 亿元（同比+1379%~1721%）；24Q2 预计实现归母净利润1.33~1.63 亿元（同比+580%~733%，去年同期1961 万元）。此前受2021 年4 月家电拆解补贴退坡影响公司21Q2 开始利润快速下滑，22Q3~23Q1 扣非归母净利润亏损，此次24Q2 利润触底反弹主要由于多维度改善：（1）单位采购成本下降：《以旧换新》政策下公司加大与各地供销社和家电卖场的合作力度，多层次完善废家电回收网络，产业链实现顺价；（2）家电拆解处理量增加：根据2023 年报，2023 年产能利用率同比提升13pct 至68%并有望持续提升，同时拆解处理中高值化品种白电占比上升；（3）拆解产物收入增加：相关大宗价格上涨，公司单位废家电拆解产出物的销售收入同比增加；（4）控费：财务费用、销售费用下降。
　　充分受益于供销社旗下全国回收渠道，定增进一步扩张产能。公司为供销社旗下家电拆解平台，受益于供销社回收体系。根据2023 年报，截至2023 年公司废家电拆解产能3188 万台/年、2023 年拆解量2165万台，根据公司定增募集书中披露的2021 年全国规范拆解量计算公司2021 年市占率达22.3%，规模效应+产业链优势下2023 年废电拆解毛利率17%为行业第一。此外公司拟定增募集不超过9.48 亿元用于项目扩建，预计山东、浙江、唐山公司将合计新增产能880 万台/年。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-26 年归母净利润分别为3.4/3.9/4.3亿元，按最新收盘价对应PE 分别为16.6/14.6/13.2 倍。公司受益于供销社旗下独有的全国回收渠道，产业链价格理顺，定增进一步扩产，给予2024 年20 倍PE，对应合理价值4.89 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：补贴退坡；补贴发放速度低于预期；产品销售价格下降等。