机构:德邦证券
研究员:陈蓉芳
集成化、高压化、降本化趋势明显,嵌塑件打开汽车电子成长天花板。汽车电子嵌塑件主要运用于新能源汽车三电系统中,其兼具金属优异的高强度、刚性、耐热性、导电性特性以及塑料良好的易成型性、绝缘性、低成本特性,是一类性能优异的金属塑料一体化产品。新能源汽车三电系统是新能源车的核心部件,正在往集成化、高压化、降成本方向发展。集成化可以使新能源车更小的体积实现更大的动力总成;高压化具有提升充电效率、提升系统功率等方面的明显优势;同时各个车企纷纷降价以争夺市场份额,汽车零部件要经受车企的降价压力。在此发展格局下,嵌塑件的特点与新能源车的发展方向尤为契合。根据思瀚产业研究院测算2021-2025 年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR 达27.6%,预计2025 年国内汽车电子嵌塑件市场规模约2,158 亿元,发展前景良好,量价齐升有望打开成长天花板。
全球化布局和深度绑定国内外头部客户打造稳固护城河,镶嵌注塑定制化能力获先发优势。生产布局方面,紧跟产业链转移的步伐,提前布局越南、印尼两大海外基地。随着慈溪产业基地投产,公司海内外六大生产基地的产能布局有序落地。客户方面,深度合作国际头部客户,国内市场拓展加速。公司新能源汽车领域从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、宝马、通用等头部客户的定点,在国内逐步拓展汇川、宁德时代、国轩高科等客户,进一步切入国内长安、理想等知名车企供应体系。智能终端领域未来将拓展北美电信等国外头部优质客户。技术方面,公司拥有同步研发以及垂直整合资源的全制程综合生产能力,自主技术国内领先,与客户同步设计做“从零到一”定制化开发。公司以精密嵌件成型技术为核心,横向拓展布局汽车热管理业务,实现从小型(连接器)到大型(BDU/PDU 底座)、从零部件到模组的同步研发。公司在新能源汽车领域受益于其多年模具和技术工艺的积累,在国内具有一定技术壁垒,先发优势明显,有望为公司业绩增长打造稳固护城河。
投资建议:我们预计公司2024-2026 年营业收入为26.23/34.70/43.64 亿元,归母净利润为3.58/4.81/6.22 亿元,对应7 月9 日PE 倍数为19/14/11 倍。考虑到公司汽车精密镶嵌注塑产品客户持续拓展,受益于新能源汽车集成化趋势汽车业务有望持续高增,成为公司业绩增长的核心动力,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:公司产能进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。