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机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪
近日，我国首个页岩油水力压裂试验场在长庆庆城油田正式建成，为提高单井产量及下一步页岩油效益开发提供坚实基础。
国信化工观点：
1）页岩油分布广泛，美国凭借页岩油革命实现能源独立：页岩油主要分布在北美和欧亚大陆，截至2017年底，全球页岩油地质资源总量为9368 亿吨，技术可采资源量为618 亿吨，可采资源量排名前三的分别为美国、俄罗斯和中国。美国页岩油开发最为成功，2000 年以来，随着水平井和分段压裂等技术在页岩油勘探开发中的探索应用，美国页岩油开发成本不断降低，实现了多个页岩油项目的商业性开发。美国页岩油的快速发展使曾经全球最大的油气进口国美国实现了“能源独立”，深刻改变了世界油气供给格局。据EIA 预测，在基准情景下，2040 年美国的页岩油产量将达到154.4 万立方米，约占美国石油总产量的67.3%。
2）我国页岩油赋存条件复杂，目前处于效益建产阶段，未来前景广阔。中国的页岩油资源主要赋存于陆相地层中，与北美地区相比中国富有机质页岩具有“一深、二杂、三多”的特点。这些特点决定了中国页岩油气的资源特征与美国广泛发育的海相页岩油气的资源特征有着显著的差别。我国鄂尔多斯盆地、松辽盆地、渤海湾盆地、准噶尔盆地和四川盆地等5 大盆地的页岩油地质资源量均超过20 亿吨，合计在我国页岩油地质资源量占比超过95％。中国的页岩油开发起步较晚，还处于总体规划到技术突破的阶段，离实现工程巨大变革和全面规模效益开发阶段尚有差距，但从资源基础、工程技术能力和产量预期来看，中国具备页岩油革命能够取得成功的基本条件。2022 年我国页岩油产量首次突破340 万吨，较2018 年产量翻了两倍。
3）中国石油不断推进技术创新与管理创新，页岩油开发成果不断涌现。经过多年技术攻关和实践，中石油已初步形成适合中国陆相页岩油地质开发特征的页岩油开发评价方法与技术。中国石油坚持“全生命周期管理”理念，探索形成了“一全六化”页岩油勘探开发模式，推进“五提产、五降本”系统工程，建立多个市场主体共同参与、平等竞争的市场机制，推动内部市场承包商联动创效，搭建油气生产物联网系统，促进了规模增储、效益开发。庆城油田是我国目前探明储量规模最大的页岩油油田，预计2025 年页岩油产量超300 万吨；吉庆油田是我国首个国家级陆相页岩油示范区，预计2025 年产量页岩油产量达140 万吨；大庆油田长期探索页岩油力争2025 年产油量达100 万吨；大港油田目前处于效益开发先导阶段，2025年产量有望达25 万吨。
1）4）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润1735/1863/2029 亿元的预测，摊薄EPS 分别为0.95/1.02/1.11 元，对于当前A 股PE 为11.2/10.5/9.6x，对于H 股PE 为7.8/7.3/6.7x，维持“优于大市”评级。
风险提示
原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。