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机构：华鑫证券
研究员：傅鸿浩/杜飞
天山铝业发布2024 年半年度业绩预告：预计公司2024 年上半年归母净利润为20.7 亿元，同比+103%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.6 亿元，同比+168%。
投资要点
业绩增长主因为氧化铝、电解铝价格上涨及成本稳定
公司业绩大幅增长的主要原因为：2024 年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约7%；2024 年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约26%，同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定，使得报告期内公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。
2024 上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。2024H1中国长江有色市场A00 铝平均价19781 元/吨，同比+6.99%，2024H1 中国安泰科氧化铝平均价3505 元/ 吨， 同比+12.76%。
2024 年公司主要生产经营目标为：原铝产量116 万吨、发电量130 亿度、氧化铝产量235 万吨、预焙阳极产量55 万吨、铝土矿产量300 万吨、高纯铝产量2.5 万吨、铝箔及铝箔坯料产量10 万吨。
印尼氧化铝项目进展顺利，产业链一体化有望增强成本优势
公司计划在印尼投资建设年产能200 万吨的氧化铝项目，其中一期100 万吨。目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单。该项目已完成可研报告，进入设计阶段，包括氧化铝工厂以及配套园区及码头的设计规划。公司将聚焦于氧化铝项目的建设及配套基础设施建设和完善，延伸产业链实现综合成本下降。
公司拥有待建设的20 万吨电解铝指标，积极寻求指标落地
公司拥有尚未建设的20 万吨电解铝合规产能指标，公司正在积极与地方政府进行洽谈，涉及电力资源和基础设施配置等方面，在逐步落实各方面保障的情况下，公司会积极寻求未建产能指标的落地。新疆石河子地区光照资源丰富，适宜发展光伏发电，石河子及附近的昌吉片区规划光伏电站已达到6GW，公司未来将考虑更多地使用光伏发电，提升外购电中新能源发电占比。
盈利预测
预测公司2024-2026 年营业收入分别为330.70、352.67、385.01 亿元，归母净利润分别为42.11、47.74、52.57 亿元，当前股价对应PE 分别为9.6、8.5、7.7 倍。
考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，本次上调盈利预测，维持公司的“买入”投资评级。
风险提示
1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。