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机构：方正证券
研究员：李鲁靖
OLED 面板行业发展阶段：
1） 需求端：在小尺寸领域，OLED 在智能手机中的渗透率持续提升，预计2023 年渗透率为50.8%，到2026 年，OLED 在手机中的渗透率将超过六成。在中大尺寸领域，笔电、平板、车载等成为AMOLED 市场下一个增长点。
2） 供给端：OLED 产能内迁趋势不改，且国产面板厂商在小尺寸领域已经具备较强的竞争力，根据TrendForce 数据显示，2023 年，中国 OLED面板产能全球占比为43.7%，而韩国全球占比为54.9%。中大尺寸应用推动供给端的高世代产线建设，中韩均已启动建设，国内的京东方和维信诺均已宣布8.6 代线的投资计划。
公司业务：材料业务持续推进国产替代，设备业务或受益于高世代线投资1） 材料业务：公司主要集中在OLED 显示最核心的有机发光材料，近年来，国产面板厂商逐步具备竞争力，在成本、供应链安全等因素的影响下开始推进材料端的国产替代。2023 年中国市场OLED 有机材料的市场规模约43 亿元，但是国产化率约38%，发光层材料国产化率更是不足6%。随着国际巨头早期的核心专利到期，国产材料厂商迎来发展良机。公司深耕材料行业多年，已经向维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED 面板生产企业提供有机发光材料。此外，公司积极开拓新品类，薄膜封装材料已经在产线上稳定供货，PSPI 材料在客户验证中，部分已经通过。
2） 设备业务：OLED 产线的核心设备之一为蒸镀机，公司所生产的蒸发源是蒸镀机的核心部件之一，且成功打破国外垄断，是国产蒸发源龙头。设备和下游厂商的资本开支密切相关，当前6 代线投资基本进入收尾阶段，存量产线尚存在产线更新升级的需求。高世代产线方面，京东方8.6 代线已经开启核心设备的招标，公司目前已完成高世代蒸发源的开发，正在进行性能及参数测试，后续有望深度受益。
盈利预测和投资建议：预计公司24-26 年实现营收7.03、9.74、12.81 亿元，同比增速35.81%、38.58%和31.59%，预计归母净利润为1.72、2.68、3.84 亿元，同比增速40.70%、55.66%和43.57%，对应25 年PE 为16X, 三家可比公司的2025 年的平均PE 为22X，公司材料业务快速放量中，设备业务有望深度受益于8.6 代线的投资落地，给予“推荐”评级。
风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险、蒸发源业务客户、订单集中度较高及未来业务获取难以持续的风险、蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险、下游OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。