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机构：招商证券
研究员：许菲菲/梁广楷/侯彪
奥锐特：公司成立于1998 年，专注于复杂原料药、制剂的研发生产销售以及寡核苷酸药物的CRO/CDMO。公司凭借过硬的技术研发能力、丰富的产品矩阵、长期稳定的客户关系实现业绩的持续增长。
原料药：技术平台+产能+品种奠定增长基石，抢仿司美格鲁肽具备成本优势。
技术与研发能力突出，产能扩建支撑业绩增长。六大技术创新平台为公司持续开发高壁垒药物奠定良好技术基础。产能方面，公司近期拟发行8.12 亿元可转债项目已获交易所审核通过，将用于308 吨特色原料药和300KG 司美格鲁肽原料药产能建设等项目，为业绩增长提供有力支撑。
成熟品种稳定放量，多个抢首仿新品种市场空间广阔。公司产品覆盖呼吸、心血管、抗肿瘤等六大领域，依普利酮、阿比特龙等成熟品种全球市占率高。新产品方面，同时已布局多个24-28 年专利到期的市场规模较大的新品种（如恩扎卢胺、阿帕鲁胺等），未来有望贡献更多增长动力。
司美格鲁肽：市场潜力巨大，公司具备成本优势。公司司美格鲁肽原料药采用半发酵的技术路线，相较于化学合成法具备成本优势。公司预计年产300KG 司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目将在24 年上半年建成，24 年进行试销售，我们预计将逐步开始贡献收入。
制剂：原料药制剂一体化发展，首仿地屈孕酮片快速放量，后续多个潜力产品布局。公司以特色原料药产品为基础，选择市场前景较好、技术条件成熟的产品进行下游制剂的拓展。23 年6 月公司地屈孕酮片首仿获批上市，23 年已实现销售收入8,985 万元，处于高速放量中。雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合制剂上市申请已获CDE 受理，进度领先，后续恩扎卢胺片等多个潜力产品在研。
寡核苷酸药物平台：开拓未来更多成长动力。公司已形成寡核苷酸原料药从毫克级到百克级的研发、生产到全球注册能力，为全球客户提供一站式CRO/CDMO 服务。目前公司布局产品有诺西那生、因利司然和Vutrisiran。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.01、5.22、6.80 亿元，同比增速分别为39%、30%、30%，对应PE 为26、20、15x。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新产品研发销售、国际贸易摩擦、市场竞争加剧、安全环保等。