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机构：国泰君安
研究员：徐乔威/刘麒硕
公司作为国内工程机械龙头，电动化、数智化进展顺利，具备全球竞争力，在国内市场认可度高，出海布局深远，具备避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。
投资要点：
投资建议：公 司作为国内工程机械行业龙头，受益于国内工程机械行业复苏，国际竞争力强，拥有避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。由于2023 年行业筑底，公司业绩低于预期，低基数背景中，下调2024-2025 年EPS 至0.71/0.92 元（原1.06/1.37 元），新增2026 年EPS为1.13 元，根据可比公司PE 估值，给予公司2024 年26 倍PE，下调公司目标价至18.46 元，维持增持评级。
事件：6 月挖机销量好于预期，内销同比增长25.6%。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024M6 销售挖机16603 台/+5.31%，好于此前CME 预期。分区域看，内销7661 台/+25.6%，好于此前CME 预测的7300 台，主要是挖机进入更新周期叠加23 年低基数影响使得挖机内销同比高增，其中小挖的更新需求是当前内需改善的主推力；外销8942 台/-7.51%，好于此前CME 预测的8700 台，主要受海外产品结构切换及23 年高基数影响。
国内需求拐点已现，出海为中长期趋势。内销：看好2024H2 工程机械国内正增长，本轮增长由更新需求带动。考虑到国内工程机械上轮周期高点及大中小挖设备不同使用寿命，经我们测算，2024 年挖机更新需求约7.2 万台，其中小挖为当前的更新需求主力。政策端持续发力：2023 年底增发万亿国债项目；地产端“三大工程建设”加速布局；2024 年《设备更新方案》积极推进。基建端投建放量：2024 年1-5 月，中国基础设施投资同比增长7.5%；24Q1 新开工水利项目9683 个/+33.8%。行业出海为中长期趋势，据中国工程机械工业协会统计，2024 年1-5 月我国工程机械进出口贸易额为222.92 亿美元/同比+2.06%。其中出口额211.93 亿美元/同比+2.13%。
公司引领行业“三化”发展趋势，出海布局避免贸易摩擦。公司数智化、电动化、国际化战略取得积极成果，电动化产品品类丰富，电动挖掘机、电动泵车开始批量；国际市场快速增长，海外销售收入占公司营业收入比重超过 50%；数智化方面，大力推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，制造平台变革提升制造资源共享与协同，实现从出口到出海的转变，可有效避免贸易摩擦。公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场，带动业绩稳步增长，穿越周期。
风险提示：行业竞争加剧风险，内销复苏不及预期，贸易摩擦升级。