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机构：国投证券
研究员：周喆
24H1 业绩同比大增，系发电量同比增加：据公告，公司24H1 归母净利润同比大增，主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加影响。其中，潘集发电公司下属的潘集1 期项目为公司在2023 年收购完成的坑口电厂。该电厂2023 年初刚实现投运后，由于设备调试等因素影响致使利用小时数较低，2023 年前6 月发电量仅实现20.21 亿度，因此其利润未在2023 年上半年完全体现。正常运转情况下，假设按照利用小时数5000h，潘集电厂1 期全年发电量可上升至66 亿千瓦时。
远期火电注入空间或再添增量：近期，淮南矿业集团与中国电力协商平圩发电11%股权的出售事项。该出售事项得以落实，平圩发电将由淮南矿业持股51%，同时未来平圩发电将投资开发平圩4 期项目(即兴建位于中国安徽省的两台超超临界燃煤发电机组)。对于上市公司来说，按照集团2016 年重组时作出的公开市场承诺，其在建煤电项目在具备投产运营条件后将注入上市公司。
根据梳理，若上述转让事项可顺利落实，集团可注入淮河能源的在建项目包括：①潘集电厂2 期与谢桥电厂，合计规模2.64GW，预计2025 年下半年投产；②洛河4 期电厂，规模2GW，23 年底获得安徽省发改委核准，目前正在进行项目招标等工作；③平圩电厂4 期，规模2GW，已于2023 年12 月底开工。未来在避免同业竞争承诺下，集团内其他电力资产在远期仍不排除具备注入上市公司的可能性，预计带来煤电资产规模进一步增长空间。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入274.7亿元、277.6 亿元、282.9 亿元，增速分别为0.5%、1.1%、1.9%；分别实现净利润10.9 亿元、11.3 亿元、11.8 亿元，增速分别为29.7%、4.0%、4.1%。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。
短期来看，潘集电厂1 期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024 年15xPE，对应6 个月目标价为4.2 元。
风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。