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机构：海通国际
研究员：庄怀超
公司为综合性大型民爆企业。易普力成为国内民爆行业工业炸药产能规模最大的上市公司，同时也是国内市场覆盖率最高的央企民爆企业，综合实力、发展潜力等均位于民爆行业前列。公司于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员企业。公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破一体化和矿山开采施工总承包及绿色矿山建设于一体的完整产业链，业务覆盖国内超20个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国别。
国务院国资委为公司实控人
控股股东及实际控制人为国务院国资委，合计持股比例为19.3%。
公司2019-2023年归母净利润复合增速为127%
2019-2023年公司实现营收分别为25.2、20.0、19.3、23.0和84.28亿元，分别同比+16.0%、-20.7%、-3.5%、+19.3%和+52.9%。
2019-2023年公司营收复合增速为35%。2019-2023年公司实现归母净利润分别为2387、2012、4900、4770和63388万元，分别同比+5.1%、-15.7%、-3.2%、-2.6%和-0.2%。2019-2023年公司归母净利润复合增速为127%。
2023年爆破服务业务占总营收的64%，占总毛利的48%
2023年，公司营业收入中，爆破服务业务、工业炸药、工业雷管和其他业务收入分别为53.71、18.08、8.59和3.90亿元，占比分别为64%、21%、10%和5%。2023年，公司毛利中，爆破服务业务、工业炸药、工业雷管和其他业务收入分别为10.49、6.69、2.75和1.72亿元，占比分别为48%、31%、13%和8%。
主营业务包括民爆物品生产与销售、工程建设、军工和国际业务
公司主营业务包括民爆物品生产与销售、工程建设业务、军工及其他业务和国际业务。
民爆器材业务：生产线革新，实施降本增效
公司民爆物品在生产大类上均为成熟定型产品，23H1，公司及部分所属单位进行了生产线技术革新与改造，围绕降本增效开展原材料替代试验，下一步将逐步推广，一些新产品也处于研发阶段。
2019-2023年炸药产品毛利润复合增速为9%
2019-2023年，公司炸药产品实现收入分别为11.28、10.41、10.20、10.24和18.08亿元，同比分别为-8%、-2%、0%和77%；2019-2023年，公司炸药产品实现毛利润分别为4.79、3.77、3.35、3.16和6.69亿元，同比分别为-21%、-11%、-6%和112%。2019-2023年，公司炸药产品收入复合增速为13%，炸药产品毛利润复合增速为9%。
公司优化民爆产品结构和产能布局
公司聚焦业内重组整合，依托标的资产的客户资源及爆破服务业务经验，有效解决了公司面临的行业政策瓶颈问题，极大优化产能结构，提升整体混装炸药产能。公司重组上市后，工业炸药许可产能52.15万吨/年。依托自身广阔的市场空间消化了低效无效产能，优化产品结构和产能布局，将部分包装炸药产能向单位附加值更高的混装炸药产能转换，利用新疆等区位优势，实现转化产能的高质量释放，有效避免了包装炸药许可产能核减风险。
风险提示
1、市场竞争加剧；
2、原材料价格波动；
3、产品技术迭代