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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
1H24 UPC收入增长中高个位数，其中饮料高个位数增长，食品微增，收入符合市场预期；我们预计1H24 经常性净利率提升1.9ppt，经常性净利润（剔除1Q23 一次性收益）同增55%，对应2Q24 利润同增约30%，略好于市场预期，主因我们预计2Q利润率提升略好于预期。
关注要点
上半年饮料表现亮眼，食品业务有望企稳。根据我们草根调研，公司2Q24饮料收入实现稳健增长，较1Q双位数增长降速，主要由于部分地区雨水天气影响6 月表现，其中我们预计1H24 茶饮、果汁、奶茶均录得正增长，茶饮表现最优，无糖茶方面公司春拂绿茶铺货顺利，市场反馈良好。食品方面2Q我们预计收入略下滑，主要由于方便面市场需求疲弱，公司汤达人升级款产品仍在铺货中，建议观察其下半年表现，茄皇及老坛均表现良好，我们预计1H24 公司食品业务持平微增。我们判断1H24 整体收入+6%左右，由于天气等原因略低于公司此前全年8-12%左右收入增长指引，但较其他食饮子板块相比表现稳健，尤其显示出饮料板块的需求韧性。
1H24 利润率提升如期兑现，利润预计高速增长。我们预计2Q公司利润率提升趋势有望延续，但幅度有望较1Q弱化。1Q24 公司毛利率提升4-5ppt，主要受益于产能利用率提升、原材料价格下行、减促及产品结构提升。考虑前两个因素边际贡献较1Q弱化，我们预计2Q公司毛利率提升幅度或在1-2ppt左右。费用端，我们预计1H24 费用率持平微增，投放节奏符合公司预期。综合看我们判断1H24 经常性净利率提升幅度1.9ppt至6.2%左右，利润率提升如期兑现，经常性净利润同比有望实现50%以上高增。
全年收入有望达成指引，利润率提升趋势延续。考虑：1）2H23 基数更低（饮料+4%/面-12%）；2）竞争对手提价食品份额或短期受益；3）进入7 月天气好转；4）25 年春节较早备货提前，我们预计下半年公司收入有望加速增长。同时建议关注无糖茶产品矩阵表现，包括茶里王、双萃、春拂绿茶等。利润率端，原材料价格端受益于糖价下行、竞争对手提价减促空间持续、产能利用率持续改善以及公司有望持续致力于产品结构提升，我们预计下半年利润率提升趋势有望延续，全年公司有望兑现30%以上高速增长。
盈利预测与估值
考虑利润率提升，上调24/25 年盈利预测8.2%/9.6%至18.6/20.7 亿元；公司当前交易在15.1/13.5 倍24/25 年P/E；相应上调目标价4%至8.6 港元，对应18.1/16.2 倍24/25 年P/E和20%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动。