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机构：招商证券
研究员：刘丽/唐圣炀
事件：7 月3 日，公司董事长高德康先生全资持有的公司盈新国际，拟以大宗交易方式，按每股4.31 港元价格配售4 亿股股份，出售股份占此前已发行总数的3.64%。配售所得款项将主要用于偿还银行借款及慈善事业发展。交易完成后，高德康家族持股由67.57%降低至63.93%，在控制权不变的同时，将优化公司股东结构，释放市场流动性，引入更多优质境内外投资者。
坚定文化自信，弘扬中国品牌价值。7 月波司登即将亮相法国“新生万物巴黎展”，且将在展览期间举办具有中式风格韵味的“‘融’概念秀”。波司登运用织绣等非遗技艺，将古老图腾、吉祥扣襻等传统元素融入羽绒服设计，实现古法工艺与时尚的融合，向世界展示中国品牌价值，持续夯实全球领先羽绒服专家品牌形象。
产品迭代创新，拓展增量品类。2023 年波司登推出新款防晒衣、三合一冲锋鹅绒服，对轻薄羽绒服第二次迭代升级，推出第四代极寒系列羽绒服并在极地御寒科技方面再次突破。未来公司将继续推进产品迭代创新，拓展功能服饰等增量品类。
优化渠道质量，资源聚焦打造标杆TOP 店。持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象，通过对不同层级市场及店态运营的精细化管理，提升渠道管理能力和运营效率。对标杆门店进行系统性、体系化运营管理，聚焦资源精准投放，实现TOP 店快速有效增长。推动“以门店为中心、以顾客价值为原点”的业务流程变革，提高单店运营效率。
盈利预测及投资建议。波司登作为中高端羽绒服领先品牌，积极推动品牌提档、产品品类拓展、渠道结构优化、供应链数字化变革，市场份额稳步提升。
预计FY2025-FY2027 年公司营业收入为265.1 亿人民币、302.7 亿人民币、342.2 亿人民币，同比增速为14%、14%、13%。净利润为35.6 亿人民币、41.0 亿人民币、46.6 亿人民币，同比增速为16%、15%、14%。当前市值对应FY25PE11X、FY26PE10X，维持强烈推荐评级。
风险提示：新品类销售不及预期风险、线上流量成本提升侵蚀利润风险、旺季气温波动风险、短期股价波动风险等。