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机构：开源证券
研究员：张宇光/逄晓娟/张恒玮
公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为9.1 亿元、10.8 亿元、12.9 亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS 分别为0.87、1.02、1.23 元，当前股价对应PE 分别为19.2、16.3、13.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大借鉴日本发展经验，90 年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022 年预调酒销量达231 万千升，占日本酒类市场的29.5%，销售规模接近6000 亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022 年行业保持较高增速持续扩容，2022 年我国预调酒市场规模约71.6 亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。
产品明确聚焦“358”矩阵，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。
前瞻布局威士忌产能，新品预计2024 年四季度上市，有望成为新增长曲线2023 年我国威士忌市场规模约55 亿元，产能约5 万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入的年轻消费群体为主，产品价格集中在300-500 元。
公司于2017 年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌30 余万桶，预计威士忌新品有望在2024 年四季度上市。
风险提示：市场竞争风险、市场拓展不及预期风险、经济下行影响消费需求。