中国海油(600938)：恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产-格隆汇

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　事项：
　　根据中国海油官网报道，2024 年6 月27 日，公司宣布恩平21-4 油田开发项目投产；2024 年7 月1 日，公司宣布乌石23-5 油田群开发项目投产。
　　国信化工观点：
　　1）恩平21-4 油田是我国海上首个超深大位移井项目，2025 年有望实现5300 桶油当量/天高峰产量：恩平21-4 油田位于南海东部——深圳西南方约200 公里海域，平均水深约89 米，属于小型砂岩边际油田，日产轻质原油可达740 吨，预计2025 年将实现日产约5300 桶油当量的高峰产量。公司依托8 公里外的恩平20-5 无人平台，采用2 口超深大位移井开发，其中最大井深超9500 米，水平位移8689 米，不仅刷新我国海上钻井的深度纪录，也创造了水平长度的新纪录。
　　大位移井技术的特点是其轨迹并非垂直向下，而是在达到特定深度后，以“拐弯”的方式横向钻进至预定的油区，能对远距离、小储量的油气田进行精准、高效开发，为海上复杂地带油气开发提供技术支撑。在恩平21-4 油田项目中，超深大位移井的水垂比高达4.43。大位移井技术的成功应用，预计将帮助南海东部边际油田的储量扩增超过5000 万吨，为我国的能源安全发展提供有力保障。
　　2）乌石23-5 油田是中国海上首个绿色设计油田，2026 年有望实现18100 桶油当量/天高峰产量：乌石23-5油田群位于南海北部湾海域，平均水深约28 米，主要生产设施包括新建2 座井口平台，并对乌石陆地终端进行改扩建，计划投产开发井43 口，其中采油井28 口，注水井15 口，油品性质为轻质原油，预计2026年将实现日产约18100 桶油当量的高峰产量。
　　乌石23-5 油田是中国海上首个全方位绿色设计油田，也是南海首个海上油田岸电项目。乌石23-5 油田群开发项目为原油处理站、液化天然气站、液化石油气站、生产水站、变电站、5G 基站“六站合一”，在乌石终端设置生产水处理站，实现生产水全流程零排放、零污染；通过天配置天然气一体化处理设备和储罐，可将伴生天然气有效转化为液化天然气以及液化石油气两种产品并储存、装车外输，实现了伴生气的全流程深度有效利用。
　　3）6 月国际油价大幅反弹，看好需求旺季量价齐升：截至6 月28 日收盘，布伦特原油现货价格为86.94美元/桶，较上月末上涨6.47 美元/桶，涨幅为8.0%。6 月上旬，OPEC+将366 万桶/日减产延长至2025 年底，将220 万桶/日减产延长至2024 年9 月底，并计划于2024 年10 月份起开始逐步增产，因此布伦特油价最低跌至76.7 美元/桶，但随后沙特与俄罗斯重申必要时OPEC 保留暂停或逆转产量政策的选择，油价开始止跌企稳；6 月中下旬，美国5 月通胀数据低于预期，令美联储9 月降息预期升温，同时中东以色列与黎巴嫩关系紧张，地缘局势重新加剧。此外市场预计成品油需求旺季即将到来，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持80-90 美元/桶，价格中枢有望持续上行。
　　4）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润1498/1564/1633 亿元的预测，对应EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为11.2/10.7/10.2 倍，对应H 股PE 分别为7.0/6.7/6.4 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。