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机构：国信证券
研究员：张向伟
事件：2024 年6 月27 日，泸州老窖2023 年股东大会在泸州老窖指挥中心召开，会议上公司就白酒行业的现状与展望、公司自身经营情况和战略规划等问题，与投资者进行了充分交流。
国信食饮观点：1）公司组织优势明显，坚持短期增长和长期发展的平衡，保证市场价盘稳定、渠道库存良性的基础上，力争2024 年收入增速15%的目标；2）行业下行周期中市场份额进一步向头部酒企和大单品集中，老窖品牌韧性突出；3）长期随着新消费群体的崛起，白酒高端化趋势不变，公司战略定力充足，积极推进供应链战略和生态链战略，夯实管理优势；4）公司自去年对全品系上线五码系统，今年进一步加强渠道各环节“终端消费开瓶”的考核，长期公司数字化工程的核心是管理改革，推动组织扁平化、响应及时性、人效最大化。考虑今年行业仍处于弱复苏阶段，白酒需求仍有压力，我们下调公司EPS 至10.64/12.47/14.30 元（前值为10.93/13.15/15.52 元），对应PE 13.5/11.5/10.0x，维持“优于大市”评级。
评论：
坚持长期主义，保障市场良性
泸州老窖组织优势突出，坚持长期主义，2023 年二季度以来白酒行业需求承压，面对下行周期的压力，公司以渠道和公司长期利益为主，不刻意追求高增长，在市场良性基础上力争全年收入增速15%的经营目标。
当前经销商库存略有压力，终端和消费者端库存良性，6 月28 日国窖公司停止接收国窖38 度经典装订单及货物发运，进一步表明了公司维护良好市场秩序的决心。
行业集中度仍在提升，公司长期战略定力充足，管理优势突出短期看，行业下行周期中酒企集中度进一步提升，市场份额向名酒和大单品集中，头部酒企品牌韧性较好。
长期看，白酒行业新进入群体“00 后”消费水平较高，悦己消费驱动下，未来高端酒具有“高品位”“高噱头”的发展趋势，公司计划通过营销策略的调整，及时捕捉和适应消费需求的变化。公司管理禀赋突出，长期获得份额提升的核心优势在于稳定的战略复利，坚持“十四五”供应链战略，促进包装、储存、运输、营销体系的全方位数字化改革，为“十五五”生态链战略打下基础。
数字化工程的本质是管理体系的变革，今年强化对终端消费者开瓶的考核
公司数字化改革领先于行业，2023 年全品系推动五码关联，异地扫码率、窜货率、终端盈利能力等指标均有改善；2024 年公司将终端消费者开瓶指标运用于渠道各环节的考核，促进市场真实动销。公司指出五码体系只是数字化工程上的重要举措之一，全链路推进数字化改革的核心是管理体系的革命：1）随着销售规模的扩大，市场管理难度边际提升，传统的多层级营销管理体系需要向扁平化改革，实现从决策层直达执行层，提高市场响应速度；2）数字化系统将力量用于前端市场，帮助决策层快速识别优秀销售人才和扰乱市场行为，提升人效。
投资建议：维持“优于大市”评级
考虑到白酒行业短期需求承压，我们下调公司收入及盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入356.43/415.27/474.16 亿元（前值为362.80/429.92/500.85 亿元），同比增速17.9%/16.5%/14.2%；预计2024-2026 年公司归母净利润156.59/183.60/210.53 亿元（前值为160.92/193.51/228.38 亿元），同比增速18.2%/17.2%/14.7%。当前股价对应估值13.5/11.5/10.0x，已至历史较低水位，公司指引年度分红率不低于60%，对估值具有支撑作用，给予“优于大市”评级。
风险提示
白酒行业需求复苏不及预期；千元价位竞争加剧；政策风险等。